艾華集團(tuán)(603989)2017年半年報(bào)點(diǎn)評(píng):中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期 布局中高端產(chǎn)品產(chǎn)能
【2017-08-25】 分析與判斷 中報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率明顯改善，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)顯著 1、（1）公司綜合毛利率為35.51%，同比上升1.56個(gè)百分點(diǎn)。（2）期間費(fèi)用率為15.32%，同比上升0.70個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為7.06%/7.90%/0.37%，分別上升0.22個(gè)百分點(diǎn)，下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，上升0.70個(gè)百分點(diǎn)。 2、公司二季度營(yíng)業(yè)收入43861.42萬(wàn)元，同比上升13.72%，綜合毛利率為35.84%，同比上升3.89個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)為7840萬(wàn)元，同比下降0.41%。期間費(fèi)用率為15.09%，同比上升3.44個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6..8%/8.46%/0.55%，分別下降0.17個(gè)百分點(diǎn)，上升2.48個(gè)百分點(diǎn)，上升1.14個(gè)百分點(diǎn)。 3、公司業(yè)績(jī)同比上升的主要原因：1）鋁電解電容器產(chǎn)品銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，中高端產(chǎn)品占比進(jìn)一步提升；2）降本增效措施的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，腐蝕箔、化成箔等原材料成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，毛利率明顯改善。 4、我們認(rèn)為，公司多年在國(guó)內(nèi)鋁電解電容器行業(yè)排名首位，整體全球排名第六，節(jié)能照明類(lèi)鋁電解電容產(chǎn)銷(xiāo)量全球排名第一，擁有產(chǎn)業(yè)鏈一體化、優(yōu)異的品質(zhì)管控能力、品牌等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，能為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和專(zhuān)業(yè)解決方案。隨著腐蝕箔、化成箔等關(guān)鍵原材料持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)以及可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目推進(jìn)，中高端鋁電解電容器產(chǎn)品營(yíng)收占比將持續(xù)提升，下游應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步拓展。 下游需求持續(xù)擴(kuò)張，受益鋁電容等被動(dòng)元件漲價(jià)，中高端產(chǎn)品國(guó)產(chǎn)替代空間廣 1、公司鋁電解電容器主要用于節(jié)能照明、其他消費(fèi)、工業(yè)等領(lǐng)域。中國(guó)已成為全球LED燈節(jié)能照明生產(chǎn)大國(guó)，產(chǎn)量占全球80%以上，根據(jù)“十三五”規(guī)劃，LED照明產(chǎn)值到2020年將提升至5400億元。據(jù)國(guó)際電子商情網(wǎng)站消息，受下半年智能手機(jī)備貨以及新能源汽車(chē)進(jìn)入銷(xiāo)量旺季影響，加上日系企業(yè)退出部分產(chǎn)能、原材料成本上漲，MLCC、鋁電容、片式電阻等被動(dòng)元件漲價(jià)。 2、目前國(guó)產(chǎn)的鋁電解電容器以中低端為主，疊層片式固態(tài)鋁電解電容器（MLPC）、牛角式工業(yè)電容器等高端產(chǎn)品主要從日系廠(chǎng)商進(jìn)口。以松下為例，松下MLPC月產(chǎn)量為2億只，處于行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位。艾華集團(tuán)、福建國(guó)光電子科技股份有限公司等少數(shù)企業(yè)月產(chǎn)量?jī)H為200萬(wàn)~300萬(wàn)只，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。 3、我們認(rèn)為，鋁電解電容器國(guó)產(chǎn)替代空間廣，隨著LED照明等下游需求增長(zhǎng)以及鋁電容等被動(dòng)元件漲價(jià)，公司將有望受益。 擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債，布局中高端鋁電解電容器，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代 1、報(bào)告期內(nèi)，公司擬公開(kāi)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金總額不超過(guò)6.91億元，主要用于引線(xiàn)式鋁電解電容器升級(jí)及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、牛角式鋁電解電容器擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、疊層片式固態(tài)鋁電解電容器生產(chǎn)項(xiàng)目、新疆中高壓化成箔生產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。上述項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，牛角式鋁電解電容器產(chǎn)量規(guī)模由月產(chǎn)65萬(wàn)只提高到月產(chǎn)400萬(wàn)只，MLPC產(chǎn)品規(guī)模由月產(chǎn)400萬(wàn)只提高到月產(chǎn)3000萬(wàn)只。 2、固態(tài)鋁電容器采用導(dǎo)電率高、熱穩(wěn)定性好的高分子材料取代傳統(tǒng)電解質(zhì)，與普通液態(tài)鋁電解電容器相比，有可靠性高、使用壽命長(zhǎng)，高頻、低阻抗、耐特大紋波電流等特性，有利于電子產(chǎn)品的集成化和小型化。隨著消費(fèi)升級(jí)和電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展，固態(tài)高分子電容器應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。 3、我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)本土高端鋁電解電容還大量依賴(lài)進(jìn)口，公司高分子固態(tài)鋁電解電容器性能優(yōu)異，隨著可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，公司將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、中高端產(chǎn)品產(chǎn)能提升、盈利能力提升等目的。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議 預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS分別為1.11元、1.56元、2.10元，考慮到公司在國(guó)內(nèi)鋁電解電容器行業(yè)的領(lǐng)軍地位，可給予公司2017年35~40倍PE，未來(lái)6個(gè)月的合理估值為38.85~44.40元，首次評(píng)級(jí)，給予公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 1、下游需求不及預(yù)期；2、募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 |
