西山煤電：煤炭業務量增難抵價跌
西山煤電 000983 研究機構：長城證券 分析師：高羽 撰寫日期：2014-04-03 預計2014、2015年EPS分別為0.31、0.334元，對應PE為17、16倍。維持推薦評級。未來2年公司煤炭產量分別增長3%、4%（2014年3036萬噸，2015年3167萬噸），整合礦投產進度延遲。發電量維持穩定。 業績略低于我們預期：2013年營業收入295億，同比下降5.54%;歸屬上市公司股東凈利潤10.56億，同比下降41.66%;EPS為0.3352元，我們的預期0.35元;擬每10股派發現金紅利0.10元（含稅）。 煤炭業務量增難抵價跌：煤炭業務收入164億，同比減少8.56%，收入中占比55.61%，降低1.84個百分點;（1）產銷總體穩定，公司原煤產量2947萬噸，同比增長5.48%;商品煤銷量2837萬噸，同比增長11.52%;洗精煤產量1379萬噸，同比增長2.76%，主要由洗混煤和原煤銷量增長貢獻。（2）價格下行。商品煤綜合售價578.17元/噸，同比下降18.02%。其中洗精煤價格下跌幅度較大，焦精煤下跌21.33%，肥精煤下跌19.47%，瘦精煤下跌14.54%，電精煤下跌17.08%，氣精煤下跌15.86%，洗混煤下跌11.01%。（3）控制成本，毛利率略有下降。噸煤銷售成本334元/噸，同比下降53.6元。毛利率42.19%，下降2.81個百分點。 電力及熱力業務大幅增長：（1）全年發電量159億度，同比增長28.23%，主要因為興能電廠電量增加、武鄉西山發電公司發電量翹尾增加28.39億度;電力熱力業務收入47.7億，同比增加26.4%，在總收入中占比16.17%，增加4.09個百分點。（2）受益于煤價下跌，電力及熱力業務毛利率18.01%，上升8.66個百分點。 焦化業務收入大幅下降：（1）全年焦炭產量439萬噸，同比下降5.02%;全年收入75.6億元，同比下降15.46%，在總收入中的占比25.64%，下降3.03個百分點。（2）成本售價均大幅下降，虧損狀況略有好轉，毛利率1.04%，上升0.06個百分點。 維持推薦評級：預計2014、2015年EPS分別為0.31、0.334元，對應PE為17、16倍。預計煤炭產量2014年3036萬噸，2015年3167萬噸，整合礦投產進度延遲。發電量維持穩定。未來進一步發揮煤電聯營優勢，加快電力板塊擴張，2013年獲得古交電廠三期2×60萬千瓦發電機組項目路條，預計2年后投入運營，將貢獻發電量60億度。 風險提示：焦煤價格大幅下跌。 |
