中天能源(600856)七問七答 看懂中天能源
【2017-12-26】 煤改氣快速推進，天然氣行業發生變革：近兩年來，在環保風暴之下，煤改氣快速推進。2017 年1-11 月，我國天然氣消費量達到2097 億立方米，同比大幅增長18.9%。2017 年冬季，華北地區更是出現了"氣荒"現象。我們認為天然氣行業正在發生重大變革，由價格驅動變為環保驅動，環保壓力使得價格不再成為限制因素，未來天然氣消費量有望持續高速增長。 氣源緊張，中天能源顯著受益：天然氣供應緊張情況下，我們認為氣源端企業最為受益，中天能源江陰接收站按計劃將有望在2018 年投產，潮州接收站將有望在2019 年投產，屆時將受益于氣源緊張導致的冬季LNG 價格的上漲。而從長期來看，在我國天然氣消費量有望大幅增長的背景下，中天能源的天然氣全產業鏈布局使得公司在規避價格波動的同時，得以享受行業空間提升帶來的既穩健又高速的成長。 七問七答，看懂中天能源：我們長期看好中天能源的發展，為了幫助投資者更好地理解中天能源，我們精選了七個核心問題作答，包括天然氣全產業鏈藍圖和核心資產梳理、接收站進口海氣的價格測算和接收站下游消納能力分析、海外油氣田的油價彈性測算、行業標準與規范梳理以及天然氣行業的變革對中天能源的影響分析。通過我們的七問七答，可以看到中天能源已完成從下游分銷向上游油氣田拓展，同時中游的LNG 接收站與LNG 液化出口設施也正在投資建設中，天然氣全產業鏈正在一步步形成閉環；盡管LNG 這個新興行業在標準與規范上尚有不完善之處，但在國家政策的鼓勵之下，標準與規范的問題有望逐漸解決，預計對中天能源的產業布局影響有限；LNG 接收站是公司最具價值的資產之一，海外低價氣源可保障其氣價與管道氣相比有顯著優勢。海外油氣田業績與油價的彈性較大，未來油氣田業績也將顯著受益于油價的逐步回升。 投資建議：我們預計公司2017~2019 年EPS 分別為0.41 元、0.59元和1.13 元，對應PE 為28.0 倍、19.6 倍和10.3 倍，考慮到未來發展空間和公司經營模式的稀缺性，維持"買入-A"投資評級，6 個月目標價16 元。 風險提示：全產業鏈打造進度不及預期，LNG 接收站推進進度不及預期；宏觀經濟可能下行導致天然氣消費量增速不及預期；國際油價劇烈下跌。 |
