聯美控股(600167)清潔供暖維持高景氣 異地復制加快
【2018-01-12】 投資評級 近期公司股價波動較大，控股股東以增持堅定公司價值，穩定投資信心。我們預計公司17~18 年歸母凈利潤為8.9，11.4 億元，對應的每股收益分別為1.01，1.3 元/股，對應的PE 分別23.6，18.4 倍，首次覆蓋，給與目標價30.55，為買入評級。(現價截至1 月8 日) 四季度供暖季帶動全年業績增長 2017 前三季度，聯美控股實現收入13.38 億元，同比增長18.88%，歸母凈利潤為4.67 億元，同比增長56.83%，對應每股收益0.61 元，同比增長38.7%。其中Q1/Q2/Q3 收入分別為10.46/1.43/1.49 億元，符合預期。公司收入主要來源于供暖及蒸汽、發電、工程及接網收入等，其中供暖區域的供暖季為11 月至下年3 月，因此四季度和一季度將貢獻全年業績的大部分。 盈利水平持續改善 前三季度公司期間費用率下降顯著，由9.36%下降至1.04%，主要因財務費用大幅扭轉。增發落地后公司財務狀況得到改善，公司不再支付貸款利息且利息收入顯著增加，財務費用由上年同期的2170 萬降至-7365 萬。毛利率同比有所改善，同比升4.11 個百分點至47.11%。在毛利率提升及期間費用率下降帶動下，凈利率同比提升8.62 個百分點至35.77%，盈利水平持續改善。 異地復制加快步伐 政策鼓勵推進清潔供暖，清潔供熱改造維持高景氣，公司熱電聯產機組及大噸位鍋爐可以有效節約燃料和減少污染，未來有望成為主要的城市集中供熱方式。目前公司供暖面積及接網面積正在穩健增長，接網面積已達到6160 萬平方米，供暖面積達到4600 萬平方米，在異地擴張戰略下，未來供熱面積有廣闊增長空間。期內公司中標沈陽市皇姑區供暖公司發起的約 530 萬平方米的特許經營權租賃項目，以"自建" 和委托經營管理等"輕資產" 雙重模式，對現有業務進行復制擴張。11 月28 日還簽署了包頭市集中供熱項目的合作框架協議，清潔供暖異地復制再下一城。 資金充裕助力外延擴張 2017 年5 月公司通過定增發行2 億股，募資38.7 億元用于投資供熱產能等，截止三季度公司擁有貨幣資金50.77 億元，賬面資金充裕而且付息債務低，良好的財務狀況為公司加快異地擴張提供資金支持。 此外，11 月1 日公司以6.5億元受讓成為信達財險二股東，在堅守供熱主營業務外，公司依托雄厚的資金優勢在財險行業進行多元化布局，有助于改善資產和財務結構，未來發展前景值得期待。 控股股東增持，堅定公司價值 公司公告基于對公司業績及創新發展的信心，以及對公司價值的長期認可，二股東聯美集團于12 月26 日增持公司股份58.65 萬股，占已發行股份的0.067%，增持均價為24.16 元/股，合計增持1416.9 萬元。聯美集團承諾于12月26 日起的6 個月內，還將繼續增持公司股份，總增持金額在2000 萬-2 億元之間，累計增持比例不超過已發行股份的1%。 風險提示 業務擴張不及預期； 接網面積增長不及預期； 原材料價格上漲致利潤下降； |
