韻達股份(002120)業務量維持高增長 單價環比持續提升
【2018-01-22】 事件描述 韻達股份公布2017年12月經營指標：2017年12月，公司快遞業務量實現4.97億票，同比增長44.90%；快遞收入實現10.08億元，同比增長31.25%；單票收入為2.03元，同比減少9.38%。 事件評論 業務量維持高增長，單價環比持續提升。公司12月快遞業務量同比增速為44.90%，顯著高于行業同期增速（23.70%）；市場占有率從2017年上半年的11.4%提升至12月底的11.8%。公司市占率持續提升，主要由于公司優秀的網絡管控能力以及精細化管理帶來的服務質量提升：2017年前11月，公司平均有效快遞申訴率為2.24件有效申訴/百萬件，顯著低于6.04的行業均值。公司快遞單票收入同比減少9.38%，預計主要由于輕貨占比提升，而單票收入環比上漲2.01%，則預計由于雙十一提價政策延續，以及寄遞渠道綜合整治，供給受限所致。 精細化管理上移學習曲線，構筑公司護城河。網購快遞費用率提升，使得快遞行業迎來“消費升級”，服務品質成為決定企業市場份額邊際變化方向的重要因素。加盟制快遞系出“桐廬”，企業創始人間的關系千絲萬縷，行業內存在較強的學習效應。因此，無論是在商業模式、上市途徑，還是新業務布局，各家上市快遞企業的戰略路徑都表現出很強的一致性。但精細化管理使得學習曲線向上移動，成為公司當前的護城河。 綜合化布局決定卡位優勢，定增獲批加速成長轉型。2018年1月2日，公司非公開發行股票募集不超過39.15億元方案的申請，獲證監會核準批復。根據公司披露的方案，募集資金將用于智能轉運中心建設和自動化升級、運能提升以及供應鏈信息系統建設等。此外，控股股東非公開發行可交換債亦在穩步推進中，1月15日已收到深交所無異議函。綜合化轉型布局決定了企業在行業龍頭競爭階段的卡位優勢，若定增順利實施，將有望夯實公司物流網絡的競爭力，進一步加速綜合化轉型。 維持“買入”評級。公司是快遞行業龍頭，優秀的網絡管控能力和高品質服務逐步構建競爭壁壘，市占率有望持續提升。暫不考慮定增影響，我們預計公司2017-2019年EPS（攤薄）分別為1.34、1.70和2.19元，對應PE分別為31、25和19倍，維持公司“買入”評級。 風險提示：1.行業競爭加劇的風險；電商增速大幅下降的風險； 2.加盟商管理的風險； 3.承諾業績無法完成的風險。 |
