申通快遞(002468)2017年三季報點評:盈利增速良好 估值低
【2017-11-13】 前三季度超過預期 申通快遞公布2017年前三季度業績：營業收入人民幣85.6億元，同比增長26%；歸屬母公司凈利潤11.3億元，同比增長24%，對應每股盈利人民幣0.74元。其中三季度收入增長26%，成本增長32%，毛利率下滑4ppt至19%，銷售、管理費用同比持平，體現出公司成本管控得力，凈利息收入2700萬元（去年為費用400萬元），綜合影響下三季度凈利潤同比增長26%至3.81億元。 發展趨勢 盈利良好，估值低。雖然過去兩年申通的業務量增速低于行業，市場份額略有下降，但得益于規模經濟和較好的管控措施（前三季度銷售費用、管理費用同比分別只增長了5%、5%，財務費用為凈利息收入5500萬元），增強了盈利能力。前三季度申通凈利潤規模（11.3億元，同比增長24%）高于圓通（10.6億元，同比增長8.4%），接近韻達（11.8億元，同比38%）。而申通估值為A股快遞公司中最低（對應2018年，申通：21.4倍，圓通：31.2倍，韻達：28.4倍，順豐：50.5倍），存在一定預期差。 資金投入有望突破產能瓶頸。歷史上申通受制于產能和運力不足，上市融資之后將通過新建轉運中心、購買自有車輛、自動化裝備等措施擴充資產：半年報中披露的公司進行中的改、擴、建中轉場地為33個，三季度末固定資產和在建工程較年初增加3億元（增長36%），無形資產較年初增加2億元（增長39%）。同時公司也在推行全網一體化的戰略轉型，實際效果有待進一步觀察。 投資快捷快遞，大包裹業務帶來戰略互補：申通以1.3億元人民幣取得快捷快遞10%的股權，快捷主要以3-30公斤的中大件為主。公司預計戰略入股之后將借助各自優勢進行資源整合，將申通目前大小件混合的產品結構細化，從而提升整體運營效率。 盈利預測 我們將2017、2018年每股盈利預測分別從人民幣0.96元與1.12元上調8%與10%至人民幣1.03元與1.23元。 估值與建議 目前，公司股價對應21.4倍2018年市盈率。我們維持推薦的評級和人民幣33.73元的目標價，較目前股價有27.91%上行空間。 風險 業務量增速低于預期，燃油、人工成本大幅上漲。 |
