德邦股份(603056)零擔龍頭起航 盈利能力領先
【2018-01-22】 投資邏輯 零擔行業龍頭，多元拓展整車快遞業務：德邦股份1月16日正式上市，公司以4.84元/股發行1億股，募集資金將用于直營網點建設、零擔運輸車輛購置、快遞車輛與設備購置和物流信息一體化平臺。德邦股份為快運行業龍頭企業，2016年在零擔快運市場市占率第一；零擔為其傳統業務，近年來不斷豐富業務種類，拓展整車及快遞業務。于2013年11月正式進入快遞行業，依托其快運原有的快運干線運輸及中轉分撥資源，定位"中國性價比最高的重貨快遞"。2015-2016年，新業務依舊處于前期培養期，待新業務培育成熟，公司盈利將進入快速上升期。 盈利能力突出，得益于優異成本管控及前瞻戰略調整：公司為快運行業為數不多的盈利企業，主要得益于其優異成本管控及近年正確的戰略調整。成本端通過不斷優化薪酬體系、資源整合、線路及網點優化降低員工、運輸及網點類單位成本；另外公司近年側重開發大客戶及發展事業合伙人制均有利于公司降低管理及網絡覆蓋成本，提升公司經營效率。另外開發與快運產品具有協同性的重貨快遞產品，也將成為公司未來重要業績增長點。 快運行業競爭格局分散，或進入行業整合期：目前國內零擔市場競爭松散，2016年CR10僅為3.35%，相比較美國的78%差異巨大；現零擔行業利潤空間低、市場競爭激烈，同質化嚴重。并且面對快遞快運行業融合滲透的大趨勢，更多企業及資源涌入，傳統快運企業亟需提升企業核心競爭力，行業或進入新一輪整合期。德邦作為行業內規模及盈利能力均具備競爭優勢的企業，或將受益于行業集中度上升。 投資建議 預計公司2017-19年公司實現歸母凈利潤5.8/6.1/7.1億元。德邦股份為快運行業龍頭企業，并逐步拓展快遞行業，待新業務成熟，公司盈利將進入快速上升期；公司盈利能力行業領先，具有優異成本控制能力，發展事業合伙人制并有意識提升大客戶占比進一步提升管理及經營效率；零擔市場行業集中度較低，并且快運快遞融合趨勢加劇行業競爭，公司或將受益未來行業集中度提升。參考快遞及快運行業發展趨勢，考慮公司龍頭溢價，給與公司PE20倍以上估值，合理目標價13元，對應市值120億元。 風險提示 宏觀經濟下滑；快遞業務量增速不及預期；油價上漲、人工費上升、租金上漲致使成本抬升；行業競爭加劇等。 |
