金風科技(002202)風機業務復蘇 風電運營穩步推進 業績企穩回升
【2018-01-15】 沉寂兩年，蓄勢待發：風電行業已萎縮兩年，但我們認為，風電行業裝機需求基本見底，且復蘇趨勢明確。主要基于1）棄風限電持續改善趨勢明確，紅六省解禁有望逐步放開，從而貢獻可觀裝機增量；2）棄風限電持續改善，改善運營商盈利能力增強投資動力，從而進一步吸引民營資本參與風電投資；3）環保督查及施工周期影響弱化，中東部及南方市場有望快速增長；4）當前核準未建規模高達100GW 以上，在電價下調的觸發條件下將保障行業需求。 大有可為，分散式風電有望加速推進：作為國家能源規劃的重要一環，十三五期間，分散式風電將大有可為，發展空間廣闊，在政策的扶持與引導下有望加速推進。首先，分散式風電靠近負荷中心，易于就近消納，符合國家十三五期間以就近消納為主的風電布局原則；其次，我國低風速區開發潛力巨大，為分散式風電發展提供了廣闊的發展空間；再次，技術的進步帶來發電效率的提升使得位于低風速區的分散式項目目前也具備較好的經濟性；最后，風電項目具備較好的經濟性，吸引越來越多的民營資本參與到風電項目的開發。 風機龍頭市占率持續提升，在手訂單充足：17 年上半年公司風機業務對外銷售容量1.875GW，同比下降21.01%，但公司市占率逆勢提升至30%，且隨著17 年3 季度風電并網數據好轉，風機對外銷量見底回升。毛利率方面，公司持續通過創新實現降本提效，在投標價有所下滑的情況下，風機業務整體毛利率仍維持平穩，17 年上半年毛利率24.56%，同比僅下降1.97%。訂單方面，17 年3 季度末公司風機在手訂單合計達到15.4GW，接近歷史高位水平，保障后期持續穩定增長。其中，已簽合同的待執行訂單充足，達到9.6gW，同比增長25%。 風電運營穩步推進，顯著受益棄風限電改善：公司風電場運營戰略清晰，風電場并網規模持續擴張。截至17 年3 季度末，公司已經并網的自營風電場權益裝機容量3710MW，在建權益裝機容量733MW。根據公司規劃，未來每年風電運營并網規模新增1GW，將保障風電運營業務穩步增長。利用小時數方面，截至17 年上半年，公司自營風電場平均利用小時數達到979 小時，同比增加47 小時，17 年全年有望達到2000 小時。隨著公司位于非限電地區的增量項目投入運營，同時存量項目受益棄風限電的改善，預計風電運營業務盈利能力將大幅改善。 業績企穩回升：2017 年前三季度公司實現營業收入170.07 億元，同比增長0.25%，實現歸母凈利潤22.96 億元，同比增長7.26%，其中，Q3單季度實現營收71.67 億元，同比增長18.58%，實現歸母凈利潤11.63億元，同比增長68.44%，前三季度綜合毛利率30.2%，同比減少0.4個百分點，凈利率達到13.5%，同比提高0.9 個百分點。 投資建議：我們預計2018-2020 年行業裝機分別為28GW、35GW、44GW，增速分別為56%，26%，25%。基于此，我們預計公司2017-2019年的歸母凈利潤增速分別為8.78%、26.33%、24.43%；EPS 分別為0.92/1.16/1.44 元。維持公司買入-A 的投資評級，上調目標價為24元。 風險提示：毛利率下降幅度高于預期；風電項目推進低于預期；三北地區棄風限電改善低于預期等。 |
