天順風能(002531)風塔龍頭 盈利拐點將臨
【2018-01-23】 投資要點： 風塔龍頭，深度受益未來風電裝機潮。根據我們的測算，截至2017Q3"紅六省"中內蒙古、黑龍江、吉林、寧夏的累計棄風率已經分別下降至14%/12%/19%/3%，僅剩下新疆和甘肅依舊高于20%的紅線（29.30%/33.30%）。隨著"紅六省"中棄風率逐步好轉，2018年或將逐步重新放開"紅六省"中部分省份的新增裝機，這對于未來風電裝機來說是一個額外的增量事件。疊加分散式風電的增長預期以及海上風電新增裝機開始放量，我們認為，在2018-2019年我國風電或將再次迎來裝機高峰。公司作為我國風塔龍頭，全球市占率達6%，有望直接受益。 新能源發電業務利潤貢獻占比逐步上升。目前公司哈密300MW風電場2017年已經正常并網發電，截至2017年前三季度實現凈利潤8800萬元左右，利用小時數1300小時左右，棄風率29.5%；預計2017年全年能貢獻凈利潤1億元左右。2018年，公司鄄城左營（150MW）、菏澤牡丹李村（80MW）、南陽桐柏歇馬嶺（100MW）三個募投風電場，合計330MW也將全部并網發電，我們預計2018年全年也將為公司新增貢獻凈利潤1億元左右。 葉片業務已經開始貢獻業績，期待產業協同優勢發揮。公司葉片業務從收購昆山風速時代開始，目前已經擁有昆山、常熟兩大生產基地。其中昆山基地目前擁有4條55-60米風電葉片生產線，常熟基地目前擁有8條60-70米風電葉片生產線。公司風電葉片下游目標客戶群與公司原有風塔客戶高度重疊，目前公司的風電葉片業務還是以國內客戶為主，國外客戶例如GE和維斯塔斯等的市場導入期較長，是公司的中期客戶開發目標。 盈利預測： 考慮到公司風塔業務毛利率回升、風塔出貨量跟隨產能增長以及新疆哈密風電場發電小時數繼續上升的前提假設，我們預計2017、2018、2019年公司EPS分別為0.278、0.391、0.533元，首次給予其"推薦"的投資評級，目標價9.78元，對應18年25倍P/E。 風險提示： （1） 風電新增裝機不達預期； （2） 公司風電場發電小時數不達預期； （3） 公司風電葉片銷售不達預期等。 |
