林洋能源(601222)光伏資產(chǎn)進(jìn)入收獲期 增長(zhǎng)確定性較高
【2018-01-22】 公司在光伏領(lǐng)域有較好積累，自2013年開(kāi)始就持續(xù)投入電站建設(shè)，隨著并網(wǎng)電量增加，光伏電站運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。2017年全年公司并網(wǎng)量預(yù)計(jì)超1.2GW，目前在手儲(chǔ)備項(xiàng)目約1.5GW，中期利潤(rùn)增長(zhǎng)具有支撐。同時(shí)，公司還將通過(guò)EPC模式進(jìn)行分布式電站開(kāi)發(fā)，回報(bào)率有望持續(xù)提升。預(yù)計(jì)2017、2018年EPS分別為0.41、0.61元，目標(biāo)價(jià)13-14元，調(diào)整評(píng)級(jí)為 "強(qiáng)烈推薦-A"。 光伏資產(chǎn)進(jìn)入收獲期，ROE提升路徑清晰。2013年開(kāi)始，公司持續(xù)以大量自有資金（低負(fù)債方式）投資建設(shè)光伏電站，目前公司開(kāi)始提高負(fù)債率加杠桿投入光伏業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)其ROE將持續(xù)提升。此外，2018年開(kāi)始，公司還將以EPC模式進(jìn)行電站開(kāi)發(fā)，周轉(zhuǎn)率提升進(jìn)一步帶動(dòng)ROE提高。公司資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)，后續(xù)還具備較強(qiáng)的擴(kuò)張潛力。 分布式光伏電站順利投運(yùn)，利潤(rùn)占比已達(dá)七成。自有電站的運(yùn)營(yíng)具有高投入、重資產(chǎn)、高回報(bào)特點(diǎn)，公司過(guò)去兩年大量在建工程轉(zhuǎn)固，到2017年中報(bào)，光伏業(yè)務(wù)的固定資產(chǎn)達(dá)到56億元，并網(wǎng)容量1.1GW，收入、凈利約4.4、2.4億，利潤(rùn)占比已達(dá)70%。目前，公司在手項(xiàng)目超過(guò)1.5GW，且以分布式為主，電站的陸續(xù)投運(yùn)，將對(duì)利潤(rùn)形成有效支撐。 分布式行業(yè)崛起，公司EPC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)。系統(tǒng)成本的持續(xù)降低促使近兩年分布式發(fā)展超預(yù)期，隨著隔墻售電政策的逐步展開(kāi)，分布式發(fā)展的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降低，應(yīng)用場(chǎng)景增多，市場(chǎng)空間更廣闊。公司根植于華東市場(chǎng)，積極推進(jìn)分布式的EPC開(kāi)發(fā)，將帶來(lái)增量的業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。 電表業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)。過(guò)去兩年受國(guó)網(wǎng)招標(biāo)影響，公司電表業(yè)務(wù)有所下滑，2017年公司在海外市場(chǎng)獲得較大突破，并有望持續(xù)較快增長(zhǎng)；此外，國(guó)網(wǎng)電表招標(biāo)在未來(lái)兩年可能迎來(lái)更換周期，預(yù)計(jì)公司電表業(yè)務(wù)有望逐步恢復(fù)。 投資建議：公司光伏資產(chǎn)進(jìn)入收獲期，電表業(yè)務(wù)逐步企穩(wěn)，增長(zhǎng)確定性較強(qiáng)。提高其盈利預(yù)測(cè)，并提高目標(biāo)價(jià)13-14元，上調(diào)為"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：電站投運(yùn)情況低于預(yù)期；傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)務(wù)繼續(xù)下降。 |
