雷鳴科化(600985)重組草案出臺 低估值優(yōu)勢明顯
【2018-01-12】 事件：2018年1月11日，公司發(fā)布公告披露重組草案。公告稱，雷鳴科化擬和全資子公司西部民爆共同收購淮礦股份100%股份。交易價(jià)格為209.16億元。 點(diǎn)評 增發(fā)17.93億股，募集資金6.3億元：據(jù)公告披露的具體收購方式為，公司以發(fā)行股份（17.93億股）及支付現(xiàn)金（5億元）的方式，購買淮礦集團(tuán)等15名股東持有的淮礦股份99.95%的股份；西部民爆以支付現(xiàn)金的方式購買淮礦集團(tuán)持有的淮礦股份0.05%的股份，共支付現(xiàn)金1045.81萬元。同時(shí)，公司還將為本次重組募集配套資金6.3億元。 淮礦股份并入上市公司后，體量居上市公司前列：淮礦股份目前擁有19對生產(chǎn)礦井，合計(jì)產(chǎn)能4020萬噸，其中在產(chǎn)3600萬噸，與潞安環(huán)能產(chǎn)能體量相當(dāng)，在建產(chǎn)能420萬噸。據(jù)公告的評估報(bào)告書（由北京天健興業(yè)資產(chǎn)評估有限公司評估），公司旗下的礦井的采礦權(quán)與探礦權(quán)價(jià)值為108.39億元（含1對產(chǎn)能退出礦井）。2017年一季度淮礦股份實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量612.06萬噸，同時(shí)期，潞安環(huán)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量558萬噸。 2017年8-9月，單月實(shí)現(xiàn)盈利能力4.23億元：據(jù)公告，2017年1-7月淮礦股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.01億元，據(jù)淮礦股份財(cái)務(wù)報(bào)表，1-9月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約20.80億元，資產(chǎn)減值較1-7月增加2.23億元，對應(yīng)凈利理論可增加1.67億元（稅后），據(jù)此測算，單月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.23億元。 淮礦股份并入上市公司后，業(yè)績有望大幅增厚：2017年前三季度，雷鳴科化實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.78億元，淮礦股份實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.8億元，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤21.58億元，考慮到四季度費(fèi)用結(jié)算較多，預(yù)計(jì)2017年全年公司（假設(shè)并入后）歸母凈利潤約27億元，折合每股收益1.29元（股本增發(fā)至20.93億股），較未注入前的0.39元/股大幅增厚。 未來煤價(jià)中樞或繼續(xù)抬升，盈利能力將繼續(xù)增強(qiáng)：據(jù)公告測算，淮礦股份1-7月噸煤凈利潤為119元/噸，對應(yīng)1-7月京唐港主焦煤均價(jià)1527元/噸。而我們判斷2018年煤炭行業(yè)景氣度繼續(xù)提升，煉焦煤價(jià)格上漲確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)京唐港主焦煤全年均價(jià)在1700元/噸左右，即凈利潤理論有110.9元/噸（稅后）的上漲空間。不考慮動力煤價(jià)格上漲，僅煉焦精煤漲價(jià)帶來的利潤增幅為13.21億元（1-7月精焦煤產(chǎn)量695萬噸，年化1191萬噸），較2017年上漲48.93%。折算每股收益1.92元/股，較2017年增厚48.84%。 測算注入后估值低于行業(yè)水平，存在估值修復(fù)空間：以此每股收益（1.92元/股）測算，公司估值為7.91倍，而據(jù)Wind一致預(yù)期，煤炭行業(yè)平均估值（2018）為25.81倍，中位估值為11.96倍，公司估值存在較大修復(fù)空間。 投資建議：不考慮資產(chǎn)注入的條件下，假設(shè)2017年-2019年?duì)I收增速分別為2.4%/2.1%/1.6%，對應(yīng)凈利潤1.16億元/1.47億元/1.59億元。我們認(rèn)為以當(dāng)前估值水平，公司存在一定修復(fù)空間。給予買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價(jià)18.62元，對應(yīng)38倍PE（2018年）。 風(fēng)險(xiǎn)提示：并購速度低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷，煤價(jià)大幅下跌。 |
