探路者(300005)訂貨會(huì)模式變革 后期補(bǔ)貨決定15年春夏季增速
我們的分析與判斷 后期補(bǔ)貨決定2015 年H1 實(shí)際增速。2015 年SS 期貨訂單金額7 億，按照銷售業(yè)務(wù)量的80%下單的比例還原為可比口徑訂貨額為8.75 億。2014 年SS 期貨訂單額7.8 億，結(jié)合2014H1 報(bào)表收入6.2 億，換算成含稅口徑7.28 億，估計(jì)訂單執(zhí)行率93%。如果2015SS 訂單執(zhí)行率100%且全部體現(xiàn)在上半年報(bào)表中（后期補(bǔ)貨和存貨消化占20%），則2015H1 收入增速19.6%；如果2015SS 訂單執(zhí)行率93%（與14 春夏季執(zhí)行率一致），則2015H1收入增速11.6%。 電商占比不斷提升，訂貨數(shù)據(jù)指導(dǎo)意義逐漸減弱。我們估計(jì)14年H1 線下渠道受消費(fèi)大環(huán)境不佳的影響，渠道拓展放慢（去年同期渠道增加140 家，我們估計(jì)目前渠道凈增30 多家），線下收入增速放緩（1-6 月線下流水同比增10%），14H1 收入增速主要靠線上貢獻(xiàn)（同比增90%以上）。公司計(jì)劃全年線上占比提升至30%，隨著電商占比的不斷提高，需要不斷降低期貨訂貨比例，公司本次改變傳統(tǒng)期貨訂貨模式，使得訂貨會(huì)數(shù)據(jù)的指導(dǎo)意義逐漸減弱，未來需要更加關(guān)注補(bǔ)貨需求。 通過“商品+服務(wù)+社區(qū)”的戰(zhàn)略構(gòu)建“戶外生態(tài)體系”。我們認(rèn)為戶外行業(yè)未來的消費(fèi)會(huì)呈現(xiàn)兩種趨勢(shì)，一是專業(yè)化產(chǎn)品滿足細(xì)分運(yùn)動(dòng)類目的需求。二是實(shí)現(xiàn)商品和服務(wù)、線上和線下的互動(dòng)互聯(lián)。探路者今年重點(diǎn)工作在于“商品+服務(wù)+社區(qū)”戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司事業(yè)部制的組織變革對(duì)于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品專業(yè)化的轉(zhuǎn)型具有重要意義，下半年集合體驗(yàn)店的推出，戶外俱樂部的建設(shè)可以為消費(fèi)者提供全品類的戶外產(chǎn)品和服務(wù)。公司通過CRM 體系打通線上線下、直營(yíng)加盟、活動(dòng)和產(chǎn)品、粉絲和用戶的連接，從而產(chǎn)生的大數(shù)據(jù)來實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，并通過綠野板塊（綠野旅行4 月18 日正式上線，6 月份微信平臺(tái)上線，預(yù)計(jì)7 月底之前完成支付閉環(huán)的搭建，年底完成所有功能的搭建）來搭建完整的戶外生態(tài)體系。 投資建議 維持推薦評(píng)級(jí)：我們估計(jì)今年新品牌Discovery 和阿肯諾能貢獻(xiàn)收入0.8 億（13 年收入貢獻(xiàn)分別為318 萬(wàn)元和259 萬(wàn)元），結(jié)合訂貨會(huì)增速，電商業(yè)務(wù)發(fā)展速度以及新品牌的貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2014、2015 年收入增速20%、15%，凈利潤(rùn)增速32.8%、20.7%，EPS 分別為0.65 元、0.78 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為23.4、19.4 倍；考慮到公司在戶外細(xì)分行業(yè)中龍頭地位、公司對(duì)高管的充分激勵(lì)、在不佳的背景下依然取得業(yè)績(jī)?cè)鏊佟⒁约跋颉皯敉饴眯芯C合服務(wù)平臺(tái)”轉(zhuǎn)型的預(yù)期，維持對(duì)公司推薦評(píng)級(jí)。 短期股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：下半年智能穿戴新品的推出。潛在風(fēng)險(xiǎn)在于線上快發(fā)展同時(shí)，線下加盟業(yè)務(wù)存在不確定性。 |
