威孚高科(000581)披著周期外衣的成長股
排放監管帶來的業績彈性遠超周期或有的負面影響 由于共軌份額的提升，周期或有的負面影響遠遠低于向上的彈性。以玉柴、濰柴、全柴、云內動力、江鈴、福田、朝柴、江淮作為輕型柴油發動機行業代表，8 家公司6 月產量12.2 萬臺，同比下滑27.6%，下滑幅度較5 月更大，驗證了輕卡行業嚴格的排放監管，未來輕卡中的純輕卡+工程車（13 年銷量約150 萬）共軌+VE 泵需求有望提升120 萬套以上。重卡行業中共軌的份額有望從去年的20-25%提升至今年的40-50%，明年提高到75-80%是大概率事件。 15 倍PE 有望成為公司中長期估值的低點 1、公司今明2 年依靠共軌系統份額提升，連續高增長確定性大；2、后處理業務有望作為超預期因素存在，可能為2 年后公司的業績增長提供保障，晚一點爆發意味著更嚴格的監管因素，未來的單價和壁壘可能更高，對公司是中長期的正面因素。3、乘用車柴油化是未來實現乘用車百公里平均油耗5L 的現實技術路線選擇，從柴汽油消費比、技術儲備上條件已經完全成熟，一旦采用，未來有望再造一個博世汽柴。4、節能減排、汽車電子是公司未來外延式增長的方向，節能減排符合我國中長期轉型的方向，也是汽車電子的重要驅動力。5、轉型時期，一個公司的學習成本、試錯成本可能成為公司業績分化的重要原因，公司的合作伙伴德國博世具有豐富的產品和技術儲備，大大降低了公司未來的不確定性，這一點容易被市場所忽略。 投資建議 我們預計公司14-16 年EPS 分別為1.41 元、1.84 元和2.30 元，對應PE 分別為17.4 倍、13.3 倍和10.6 倍，業績超預期和估值修復成為股價上漲的兩大動力，維持“買入”評級。 風險提示 中重卡行業景氣度下降，國Ⅳ排放監管力度低。 |
