鋼研高納(300034)2017年半年報點評:競爭加劇導致業績下滑 "兩機"國產化打開成長空間
【2017-08-28】 事件：公司2017年半年報：公司實現營業收入3.39億元，同比上升3.41%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.38億元，同比下降17.18%，基本每股收益0.09元/股，同比下降17.72%。 投資要點 行業競爭加劇，業績出現一定下滑。報告期內，公司營收小幅增長3.41%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下滑17.18%，業績不達市場預期。主要有兩方面原因：1）2017年上半年由于航發從中航獨立出來，打破了原有舊秩序，但是新秩序尚未建立，外加科研院所改制等導致航空航天市場短期內出現了較多不確定性，影響了公司航空航天用高端高溫合金的銷售情況。2）在“兩機”專項刺激下，市場的參與者增多，競爭日趨激烈，導致產品的毛利率大幅下滑，上半年公司毛利率同比下降了7.09個百分點。公司在三費方面控制較為出色，報告期內占比最大的管理費用同比減少14.79%，財務費用同比減少了222.10%，銷售費用雖然增長了30.31%，但絕對值僅增加了約70萬。公司的現金流情況有所惡化，由于回款難度加大，公司應收賬款周轉率從1.26下降為1.05，經營活動現金流量凈額-0.48億，同比下降177.40%，現金及現金等價物凈減少0.59億，同比下降230.81%。 多個項目取得關鍵技術突破，保持行業內技術優勢。鑄造高溫合金領域，公司在DD407、DD416單晶葉片工程化關鍵技術上取得重大突破，生產效率和成品率提高一倍，總體良品率達到70%以上。單晶葉片是航空發動機的核心部件，如果公司能夠解決工程化問題，實現批量化生產和供應，該業務有望成為公司新的業績增長點，顯著提高公司盈利能力。在輕質合金領域，子公司河北德凱取得多種超高難度鋁合金、鎂合金鑄件的技術突破，實現營收穩步增長，上半年貢獻收入2080.28萬，凈利潤520.47萬。此外，公司在超純凈高溫合金冶煉技術、高溫合金真空水平連鑄工藝以及司太立板材成型技術方面均取得重大突破，生產能力和效率大幅提高，鞏固了公司在行業中的領導地位。 受益于“兩機”專項，靜待市場放量。在航空航天發動機高溫合金領域，公司深耕多年，形成了產研一體化格局，參與了眾多型號發動機核心部件的研制和供貨。截至目前，公司參與了包括長征五、六、七號火箭采用的液氧煤油發動機高溫合金熱端核心關鍵材料的研制，還承擔了某重型運載火箭用xx噸級液氧/煤油火箭發動機前期研制以及某新型渦槳發動機多種核心關鍵件的研制。通過長期的積累，公司已經與下游廠商和院所積累了良好的合作關系。隨著“兩機”專項的實施，航空發動機和燃氣輪機有望逐步實現國產化。一旦兩機在技術上取得突破性進展，逐步實現規模化生產，將大幅帶動對高溫合金的需求。公司擁有年產超千噸航空航天用高溫合金母合金以及航天發動機用精鑄件的能力。在變形高溫合金盤鍛件、燃氣輪機葉片防護片、先進航空發動機亟需的粉末高溫合金等領域，公司具備國內領先的技術實力，有望成為“兩機”專項的直接受益者。長遠來看，航空航天用高端高溫合金的市場空間非常大，公司目前占據了先發的技術和市場優勢，卡位優勢明顯，未來的成長前景較為明朗。 風險提示：碳纖維達產不及預期，市場競爭加劇，宏觀經濟環境下行風險。 |
