科華恒盛(002335)2017年三季報點評:業績略低于預期 數據中心及云服務將成為核心增長點
【2017-11-10】 1~3Q17業績略低于預期 科華恒盛公布1~3Q17業績：收入14.8億元，同比增長28.9%；歸母凈利潤3.52億元，同比增長253%，扣非凈利潤1.04億元，同比增長16.8%。公司預計2017全年歸母凈利潤同比增長145~190%至4.20~4.98億元，略低于預期。毛利率同比下降2.5ppt，主要由于產品競爭加劇以及員工漲薪導致生產成本上升；投資收益2.55億元推高業績，主要來自天地祥云和中經云的股權交易。 發展趨勢 數據中心及云服務業務將成為核心增長引擎。數據中心機柜出租將提供最大業績增量，預計2017年機柜投運數量達到1.4萬個，但交付進度略低于預期。天地祥云2017~19年承諾業績分別為5000/7000/9000萬元，保持高速增長，與公司協同效應可期。公司成立“云集團”，使得天地祥云的數據中心增值服務與公司設備制造及機柜租賃能夠進一步發揮協同效應，打開增長空間。 UPS主業保持穩健增長，并轉向高端化。1H17高端電源增長10.7%保持穩健，下游數據中心、軌交等需求旺盛，同時公司著力研發核電、軍工產品并積極拓展市場，產品高端化后綜合毛利率有望企穩。 股權激勵調動積極性；鎖定股票提供安全邊際。公司股權激勵方案的激勵對象包含286人，業績考核要求2017~19年CAGR為21.6%，相對保守確保激勵實施到位。此外天地祥云原股東近期從二級市場購買公司股票并鎖定，使得天地祥云團隊與上市公司利益一致，形成激勵和協同性，并提供較高的安全邊際。 盈利預測 為反映產品毛利率的下降，我們將2017/18年EPS預測分別下調5/8%至1.72/1.36元。 估值與建議 目前，公司股價對應2018年27xP/E。我們維持推薦評級，將目標價下調2.6%至44.21元，基于分部估值法，潛在漲幅22.67%。 風險 數據中心機柜交付滯后；收購整合進度緩慢。 |
