太鋼不銹(000825)低估值高彈性 不銹鋼龍頭受益價(jià)格上漲
【2017-11-10】 主營(yíng)不銹與普碳鋼產(chǎn)品，2017 前三季度盈利大幅增長(zhǎng)。太鋼不銹隸屬于山西省國(guó)資委，目前公司具備年產(chǎn)1200 萬(wàn)噸鋼材的生產(chǎn)能力，主要生產(chǎn)不銹鋼和碳鋼系列產(chǎn)品。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收502.09 億元，同比增25.32%，2016 年公司扭虧為盈，單年實(shí)現(xiàn)盈利11.46 億元，2017 年前三季度實(shí)現(xiàn)盈利21.58 億元，同比增154.35%，三季度單季度實(shí)現(xiàn)盈利超過(guò)前兩季度之和。不銹鋼產(chǎn)能最大上市公司，不銹產(chǎn)品貢獻(xiàn)公司75%以上毛利。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持特鋼發(fā)展方向，不銹鋼年產(chǎn)能450 萬(wàn)噸，同時(shí)不銹鋼產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)品種、規(guī)格全覆蓋，致力于走高、精、尖路線。不銹鋼業(yè)務(wù)也是公司盈利的主要來(lái)源，上半年不銹鋼材實(shí)現(xiàn)營(yíng)收211.44 億元，占總營(yíng)業(yè)收入64%，75%以上毛利由不銹鋼產(chǎn)品提供，不銹鋼毛利率達(dá)15%左右，高于公司其他業(yè)務(wù)種類。 不銹鋼價(jià)格進(jìn)入補(bǔ)漲行情，龍頭享上漲紅利。我們認(rèn)為受益于此次由普碳鋼領(lǐng)漲、不銹鋼補(bǔ)漲行情，不銹鋼價(jià)格的提升將為公司盈利提供將為堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，加上近期采暖季各省市限產(chǎn)，在一定程度上支撐鋼價(jià)在高位運(yùn)行，我們認(rèn)為不銹鋼價(jià)格在高位具有一定可持續(xù)性。公司作為上市公司中不銹鋼生產(chǎn)企業(yè)的龍頭，無(wú)論產(chǎn)量、技術(shù)、產(chǎn)品覆蓋度等均處于行業(yè)前列，是最為受益于不銹鋼上漲行情的標(biāo)的。 板卷為主，普碳鋼業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司具有750 萬(wàn)噸的普鋼產(chǎn)能，2016 年公司普碳鋼年產(chǎn)584.38 萬(wàn)噸，2017 年上半年產(chǎn)鋼308.96 萬(wàn)噸。受益于供給側(cè)改革，鋼鐵價(jià)格自2016 年開(kāi)始回升，由于冬季限產(chǎn)影響，我們預(yù)期盈利將維持在高位寬幅震蕩，公司碳鋼利潤(rùn)可以維持并可能小幅上漲。 特點(diǎn)突出提供增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，山西國(guó)改營(yíng)造良好發(fā)展環(huán)境。公司創(chuàng)新能力突出、資源有力保障疊加營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，為增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。目前山西省國(guó)改穩(wěn)步推進(jìn)，為未來(lái)公司發(fā)展提供良好環(huán)境。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議：低估值、高彈性，給予"增持"評(píng)級(jí)。公司擁有年產(chǎn)1200萬(wàn)噸鋼材，450 萬(wàn)噸不銹鋼材能力。不銹鋼產(chǎn)量占總產(chǎn)量40%以上，貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入占比超60%。不銹鋼單價(jià)高，近期價(jià)格補(bǔ)漲行情快速提升公司盈利，并提供彈性，同時(shí)公司還擁有以板卷為主的普鋼產(chǎn)品，為公司盈利提供扎實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.66 元、0.58 元、0.63 元。按照10 月30 日收盤(pán)價(jià)5.03 元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE 分別為7.62 倍、8.67 倍、7.98倍。參考可比公司數(shù)據(jù)，我們給予公司2017 年9 倍動(dòng)態(tài)PE，目標(biāo)價(jià)5.94元，給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示。供給側(cè)改革不如預(yù)期；山西國(guó)改效果不如預(yù)期；行業(yè)波動(dòng)性仍存。 |
