大華股份(002236)業績穩健增長 行業開啟新一輪景氣周期
【2018-01-26】 業績穩健增長。公司公布2017年業績預告，2017全年總營收188.52億元，同比增長41.44%。歸母凈利潤為23.78億元，同比增長30.30%。業績增長一方面反應了在"雪亮工程"的推進以及AI安防的新需求下帶來的行業景氣度提升，另一方面反映了公司積極開拓多領域的應用解決方案，向下游運維滲透，同時加強內部管理，實現營收和凈利潤同步增長。根據我們測算，公司Q4單季凈利潤增長23.5%，如果考慮人民幣升值帶來的約1億左右匯兌損益，那么實際Q4凈利潤增長37.5%，17年全年凈利潤增長約為36.1%。 營業利潤高增速，盈利能力明顯提升。根據業績快報，公司2017年全年營業利潤為25.9億元，同比增長80.6%，表明公司在業務結構優化、以及產品毛利率和提質增效方面有了明顯的提升。公司2014年-2017年Q3營業利潤率分別為12.6%、11.9%、10.7%和13.2%，2017全年營業利潤率為13.7%，規模優勢逐漸凸顯，盈利能力持續處于上升通道中。 智能化疊加雪亮工程引領安防行業新一輪景氣周期：公司2014年-2017年收入增速分別為35.5%、37.5%、32.3%和41.4%。我們認為，2017年是新一輪景氣周期的開始.在上一輪安防發展周期中，平安城市疊加高清替代，國內監控視頻市場保持了高景氣的增長態勢。由于監控點位的增多，在滿足了安防監控"看得清"的需求之后，使視頻監控"看得懂"需求日益強烈。智能攝像頭短期應用剛需主要在以安全為核心的公安、交通等政府部門；從長期來看，隨著物聯網應用逐步落地，單價更高的智能化產品將為行業打開傳統產品之上的增量空間。此外，"雪亮工程"推動視頻監控網絡下沉至鄉縣級別，總體投入量巨大，千億級藍海市場將引領行業新周期。 高景氣下大華股份邁向戰略3.0時代。公司定位由原先的數據運營服務商進一步明確為成為以視頻為核心的智慧物聯解決方案提供商及運營服務商。戰略定位的明晰，突顯了公司在人工智能時代，以視頻處理技術為核心，向外通過大華視頻云、人工智能應用作產品延伸的智慧物聯發展戰略。公司的智能安防物聯網大平臺融合了公司在技術、解決方案以及產品上的優勢，同時公司在智慧城市、智能汽車、民用安防多領域切入布局智能物聯網。我們認為，公司在行業高景氣度下，積極布局安防智能化和物聯網等領域，多元驅動，收入有望繼續保持高速增長。 盈利預測與投資建議。我們認為，公司顯著受益于行業景氣度提升和智能化趨勢，多元驅動，收入有望繼續保持高速增長。我們預計，公司2017-2019 年EPS 分別為0.85/1.19/1.68元。參考同行業可比公司，給予公司2018年動態PE 30倍，6個月目標價35.70元/股，維持"買入"評級。 風險提示：行業需求低于預期，智能化發展低于預期的風險風險。 |
