龍蟒佰利(002601)龍頭產能持續擴張 核心資產價值凸顯
【2018-01-12】 事件：近期國際鈦白粉巨頭提價。科慕稱1月1日起，大中華區銷售的Ti-Pure鈦白粉單噸計劃提價150美元，特殊型號R-350和TS-6300將單噸提價200美元。特諾也宣布1月1日起，所有Tronox二氧化鈦產品亞太地區單噸上調125美元。 鈦白粉供需格局持續優異，價格中樞有望進一步上移。（1）供給端：產能增速有限。長期來看，硫酸法新增裝置受環保限制，氯化法還有待進一步技術突破，擴產話語權掌握在龍蟒佰利手中，供需結構的持續改善和龍頭集中的趨勢明顯。 （2）需求端：需求有望超預期。2017年，在"因城施策"政策的帶動下，三四線去庫存推動房地產1-11月銷售面積增速同比為7.9%。而2018年，當前房地產調控已開啟邊際松動，且三線棚改貨幣化超預期，房地產銷售面積有望維持在較高水平，從而帶動鈦白粉需求持續強勁。再者，出口有望持續向好。2017年1-11月，我國鈦白粉出口為74.3萬噸，同比大增12.8%。伴隨著美國新一輪基建投資開啟，疊加海外房地產向好共振，鈦白粉出口有望持續增加。此外，國外鈦白粉巨頭提價也將進一步利好我國鈦白粉出口。 鈦白粉國際巨頭，龍頭溢價有望持續。公司目前具備56萬噸/年鈦白粉產能，成為亞洲第一、世界第四的鈦白粉企業，是國內唯一一家同時具有硫酸法和氯化法雙工藝規模化生產的鈦白粉企業。公司擁有較大規模的釩鈦磁鐵礦資源，原材料供應穩定，具有全產業優勢。同時，公司完成了對攀枝花瑞爾鑫公司的收購，進一步提升了原材料自給的比例。我們認為公司是國內絕對鈦白粉巨頭，資源、技術和盈利能力突出，在行業持續好轉的歷史背景下龍頭溢價有望持續。 龍頭產能持續擴張，核心資產價值凸顯。在環保趨嚴的態勢下，環保對硫酸法的限制，導致氯化法成為目前行業擴產的唯一途徑。龍蟒佰利目前擴產的20萬噸氯化法裝置是目前唯一的國內在產氯化法企業擴產項目，國內市場再無敵手。 從全球角度來看，氯化法鈦白粉產能占比60%左右，基本由國外企業壟斷，隨著龍蟒佰利氯化法的優化和擴產，公司將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產價值越發凸顯。 盈利預測與投資建議。預計17-19年EPS分別為1.24元、1.49元、1.78元，公司作為國內鈦白粉龍頭，產業鏈格局、生產工藝以及盈利能力都突顯公司強勁的競爭優勢，給予18年15倍估值，對應目標價22.35元/股，維持"買入"評級。 風險提示：產能釋放進度或不及預期風險、鈦白粉價格周期波動的風險、國際競爭風險、原材料價格波動的風險、環保政策風險。 |
