寶鈦股份(600456)高端景氣步入兌現期 邊際改善初露端倪
【2017-12-20】 我國鈦加工行業的開拓者和領跑者，高端景氣步入兌現期：寶鈦股份是我國目前唯一具有鑄-鍛-鈦材加工完整產業鏈的龍頭企業。我國的高端鈦材市場正處于航空航天需求集中兌現帶來的黃金發展期，我們測算將產生三年翻倍的增量空間，長期市場規模有望突破每年百億元。公司作為中航工業最資深的鈦材供應商，同時引領了我國最新機型的航鈦配套，將確定性受益我國航空工業發展的景氣周期。此外，公司還在積極開拓船舶、海洋、核電、環保等高附加值領域，根據公司年報，2016年新品市場實現了全面增長。 民用鈦材行業格局改善，公司龍頭優勢凸顯：我國民用鈦材供給分散，公司作為龍頭占比不到20%；而下游石油化工行業需求不足，導致工業用鈦供過于求狀況持續多年。今年以來，鈦精礦價格上漲推升海綿鈦價格走高，粗加工產品難以實現價格傳導，帶來鈦加工行業落后產能的持續清退；此外，持續加大的環保督查力度正在持續改善行業的供需關系，以往生產過程不規范的鈦加工小廠面臨清查停產，鈦材供給行業集中度有望進一步提升；同時，嚴苛的三廢排放標準倒逼下游石油化工等工業升級設備，從而利好工業用鈦需求的逐步回暖。我們認為，公司作為深耕行業多年的龍頭企業，具備完善的鈦加工產業鏈和規范的生產流程，將成為行業集中度提升、供需改善的最大受益者。 邊際改善已現端倪，新一輪上升周期正在開啟：得益于高端鈦材的持續發力、民用鈦材邊際改善，公司2017年前三季度實現收入+30%、利潤+77%的同比提升；Q3單季度歸母凈利潤2543萬元，同比+199%，實現2012年以來前三季度單季首次扭虧。同時，公司2017年前三季度實現銷售毛利率16.07%，同比+4.21ppt；銷售凈利率-0.78%，同比+6.86ppt；Q3單季度毛利率18.61%，凈利率3.67%，實現今年第三個單季的持續改善。我們認為，公司今年以來業績的持續向好符合整個鈦加工行業的趨勢性變化，可以判斷，隨著國內鈦加工行業步入邏輯兌現期，公司也正邁向新的業績上升周期。 投資建議 寶鈦股份是我國鈦加工行業的開拓者和領跑者，具備目前行業最完善的鈦加工產業鏈和最雄厚的鈦深加工產能，技術水平領先行業。公司是中航工業最資深的鈦材供應商，同時引領了我國最新機型的航鈦配套，我們認為將確定性受益航空新型號放量帶來的增量市場需求。此外，今年以來海綿鈦價格上漲推動民用鈦供給端集中度提升，環保督查持續改善行業供需關系，公司作為龍頭企業將最大程度享受行業格局變化帶來的市場紅利。公司業績已自2017年三季度起展現明顯的邊際改善，我們認為公司經營正在迎來新一輪的上升周期。 估值 我們預計公司2017-2019年有望實現營收29.63/35.85/41.38億元，同比增速18.0%/21.0%/15.4%；歸母凈利潤0.70/2.83/4.48億元，同比增速89.9%/303.7%/58.4%；攤薄EPS 0.16/0.66/1.04元。公司當前股價對應攤薄后133X17PE、33X18PE和21X19PE，首次覆蓋，我們給予公司"買入"評級，6-12個月目標價40元。 風險 軍品放量進程不達預期：我們預計未來三年公司高端鈦合金產品將參與我國航空重點型號放量，實現產品收入與毛利率的同向提升，航空軍品放量進程不達預期將對影響我們對公司業績的預判結果； 海綿鈦降價導致公司民用鈦產品提價進程低預期：我們預計環保督查力度持續前提下，海綿鈦價格有望維持堅挺，從而推動整個民用鈦行業的供需關系好轉、公司民用鈦產品的利潤改善，反之則將影響我們對公司2018-2019年的盈利預測（但由于公司新一輪業績上升將主要由航空鈦材拉動，估算民品變化造成的影響將在10%以內）。 |
