工商銀行(601398)2017年三季報點評:存款優勢明顯 利息收入穩健增長
【2017-11-27】 凈利息收入亮眼，量價齊貢獻 公司歸母凈利潤同比增速2.51%，三個季度逐季提升；撥備前利潤增速也逐季提升至8.1%，高于一季度7.2%、上半年7.7%。營收增速3.5%，主要由利息凈收入拉動，后者增速達9.3%。利息收入的量價兩方面表現均處于行業前列：在行業擴張放緩的背景下，公司三季度末總資產同比增7.2%，環比增1%，雖低于17年前兩季度但好于15、16年三季度；前三季度息差2.17%，較上半年提高1BP，且絕對值也處于同業前列。此外，三季度管理費用同比下降3.7%，成本收入比下降1.2%，今年支出的增速下降對盈利也有持續貢獻。 存款增長穩健，支撐規模擴張 從資產負債結構來看，存款仍是公司擴張及息差定價的重要支撐。三季度末存款同比增長8.9%，一季度、二季度分別為9%、9.5%，在流動性收緊的背景下吸儲優勢進一步放大。三季度末存款占比87.3%，環比上升0.6%，并且大行的存款占比絕對值也一直處于行業優勢地位。資產端以非標為主的應收款項環比下降13.8%；持有至到期資產環比提升了7.4%。 撥備覆蓋率逐步提升，接近監管標準 三季度末不良率1.56%，環比下降1BP，不良率逐季下降。測算前三季度不良生成率0.64%與上半年相比上升4BP，同比來看好于去年同期。公司三季度繼續保持較高的信用成本水平，加大撥備計提力度，前三季度計提撥備同比增長37.9%，信用成本0.88%，今年均保持這一水平且高于去年同期。撥備覆蓋率也在逐步提升，逐步接近監管標準。三季度末為148.42%，環比提高2.6%。 盈利預測與投資建議 我們認為工商銀行強大的負債基礎是其優勢，在資產風險正逐漸緩釋的背景下撥備水平逐步提升，給予強烈推薦評級。預計17-19年BVPS為5.78/6.48/7.16元，對應PB分別為1.1/1.0/0.9。 風險提示：超預期下行導致資產質量大幅惡化；政策出現重大變化。 |
