歐亞集團(600697)調研簡報:持續推進中三星戰略 估計賣場增長穩定
【2018-01-22】 1. 中三星戰略穩步推進，近90%自有物業價值豐厚。公司為吉林省商業龍頭， 截至3Q2017末，公司擁有95家門店，包括32家購物中心（百貨），3家大型綜合賣場（商業綜合體）和60家超市，總建面320萬平米，其中自有物業284萬平米占比89%（購物中心與大型綜合賣場中，僅歐亞新生活購物廣場為全租賃物業），網點價值高，測算RNAV約116億。 我們認為，公司持續展店雖然短期帶來一定資本開支與負債壓力，但在行業低迷期可獲取更低成本物業，且有望在中長期保障公司的規模成長；同時從展店節奏來看，2014和2016年較快，而2015和2017年則有所放緩，且公司有序地結合收購、租賃形式在一定程度上平衡了自建門店的培育壓力（估計大店培育期三年左右）。 2. 歐亞賣場：積極優化品牌與業態結構，預計2017年收入超30億，凈利超3億 我們認為，經營調整一方面有利于優化門店布局和品牌結構，滿足居民日益升級的消費需求，另一方面也有利于公司優化經營模式，即調整租賃、聯營、自營占比（估計各50%、30%、20%），提高租金收入，從而提升門店毛利率（25%左右）和凈利率（超9%）。 維持對公司的判斷：（1）充足的防御性： （2）外延穩步推進 （3）高管增持驅動利益一致，分紅傳統優良 （4）參股景區項目，拓展旅游業 （5）各項估值指標處于行業低位，從二級市場和產業資本角度，均具有較高的投資吸引力。 維持盈利預測。預計2017-2019 年凈利潤各3.3 億、3.4 億、3.7 億，同比增長0.9%、3.03%、8.82%，EPS 各2.08 元、2.14 元、2.33 元；目前25.61 元股價對應2017-2019 年PE 各12.3 倍、12 倍、11 倍。參考行業估值及考慮公司較高重估價值，給以2018 年18 倍PE，對應目標價38.49 元，維持"買入"的投資評級。 風險與不確定性：外延擴張的培育期拉長風險；地產銷售確認的不確定性。 |
