步步高(002251)逐步適應新零售打法 期待改革見效、二次騰飛
【2017-12-25】 公司業務調整已基本完成，新增門店擴張和舊有超市門店改造同步加速推進，同時引入員工持股計劃和門店合伙人制度改革，為公司未來業績快速增長提供有力保證。公司逐步適應新零售打法，在超市中引入鮮食演義，百貨聚焦購物中心，均取得不錯成效。預計公司2017/2018 年凈利潤同比分別增長28%、27%，維持"審慎推薦-A"評級。 回顧步步高歷史，歷經三次重要變革，看好未來二次騰飛。1）2009-2013：2009 年引入外資管理團隊推進超市事業部改革，經過2009-2010 年的磨合調整期（凈利潤復合增速2%），改革紅利于2011-2013 年釋放（凈利潤復合增速34%），凈利率也從2010 年的2.5%提升至2013 年的3.6%；2）2014-2016：2013 年底成立云猴網，但由于電商培育期較長，云猴平臺虧損導致公司凈利潤2014 年以來連續三年下滑；3）2017 年開始：公司業務調整已基本完成，以原有優勢區域市場為基礎，快速推進門店擴張和管理變革，預計全年新開50 家，同時對舊的超市門店進行改造。引入員工持股計劃和門店合伙人制度改革將提升員工積極性，改善經營效率，門店擴張加快和費率改善為公司未來業績快速增長提供有力保證。 超市引入鮮食演義，百貨聚焦購物中心，適應新零售打法。1）步步高"鮮食演義"是零售+餐飲業態的最新嘗試，今年6 月在長沙梅溪新天地購物中心開業，鮮食演義的基本模式是"精品超市+品質餐飲+云猴精選"，截至11 月底鮮食演義門店已達9 家，引入鮮食演義的大賣場銷售額可比增長幅度達到20-30%；2）步步高的百貨分為傳統百貨、生活廣場和購物中心三大商業業態，2014 年起公司就不再新增傳統百貨，重點轉向購物中心，截至目前已有8 家購物中心，明年還將新開3 家購物中心。 盈利預測與估值：我們預計公司2017/2018 年凈利潤同比分別增長28%、27%，EPS 分別為0.20 元、0.25 元，目前股價對應2017/2018 年PE 分別為87 倍、68 倍，維持"審慎推薦-A"評級。 風險提示：跨區域擴張的不確定性、并購整合不及預期。 |
