南極電商(002127)4年時間阿里平臺家紡銷售額第一 多點開花 快速成長 估值存在修復空間
【2018-01-24】 投資要點 我們仍較為看好南極電商的商業模式及其未來成長性，認為公司GMV及收入仍有望保持高速成長，貨幣化率（收入/GMV）有望保持相對穩定，終端GMV有望保持快速增長從而驅動營收利潤增長。 南極電商的核心競爭力在于提升了整條產業鏈的效率。南極電商充分挖掘電商平臺流量紅利，利用自身品牌知名度，對供應商在產品生產、供應鏈服務上予以支持，對經銷商在店鋪運營、平臺導流上予以支持，迅速建立起了連通供應商與經銷商的生態體系，以線上超低加價倍率（1.5-2.5倍）高效運轉，依靠高性價比產品實現了快速的擴張。 南極電商14年切入家紡行業，用4年時間將家紡類目做到近20億線上銷售額，進一步驗證了公司模式高效率、產品高性價比的優勢，為其未來其它類目及品牌的增長做出了示范作用。我們認為家紡品類的強勢增長，驗證了南極電商模式在除了內衣行業外的可復制性。目前，南極電商在母嬰、童裝、小家電、個人護理等類目亦增長迅速，不斷打開市場空間。同時，在品類拓展的基礎上，其在新平臺上如京東、拼多多等平臺也保持快速增長；另外，新品牌如卡帝樂在18、19年GMV增速仍有望在50%以上。多品類基礎上，多平臺、多品牌的發展，保證了公司未來的增長空間。 針對市場擔憂的GMV與收入匹配度不夠問題，我們認為GMV的快速增長反應了公司的競爭力及優勢，有望拉動公司營收及利潤的增長，GMV與公司收入長期趨勢保持一致，貨幣化率有望維持相對穩定。由于受到季節性、工廠領標、營銷策略等多種因素的影響，GMV與收入不存在嚴格的照應關系，尤其是季度報表。南極電商GMV由經銷商銷售額直接決定，而南極電商的收入則主要來自于向工廠征收的品牌綜合服務費。 盈利預測與估值：在電商行業以及阿里平臺GMV仍維持高速增長的情況下，南極電商憑借高效產業鏈組織，打造高性價比產品，挖掘流量紅利，多類目多品牌多平臺快速擴張，未來成長性較好。我們預計南極電商原業務17-19年可實現凈利潤5億、7.5億、10.5億, 同比增長為66%、50%、40%。考慮到時間互聯的并表，我們預計18、19年公司整體凈利潤分別為8.7億、11.9億，同比增長47%，36%；對應18、19年估值分別為24倍、17倍。考慮到南極電商未來持續成長性良好，存在估值修復的空間，維持"買入"評級。 風險提示：新品牌運營低于預期的風險，第三方平臺政策風險，商譽減值損失風險及并購標的時間互聯業績不達預期風險，股東減持等可能對股價的不利影響。 |
