華聯股份(000882)2016年年報及2017年一季報點評:定增終完成 期待后續主業改善及轉型推進
【2017-05-02】 成熟項目轉讓致營收下滑，扣非利潤持續減虧 華聯股份發布年報及一季報，2016全年營收10.2億，同比下滑14.7%；歸屬凈利潤1.16億，同比下滑47.5%；扣非后凈虧損2.26，同比減虧1.7億。主業營收下滑主要由于過去兩年先后轉讓8個成熟項目（盤活資產并確認投資收益，后續以管理費形式獲得收入），歸屬凈利潤下滑主要由于主業物業運營板塊尚未完全扭虧，同時物業轉讓收益同比有所減少。1Q2017營收2.28億，同比下滑16%；歸屬凈利潤1019萬，同比下滑45%；扣非扣虧損4156萬，同比減虧約3107萬。 季度來看，1Q2017營收2.28億，同比下滑16%；歸屬凈利潤1019萬，同比下滑45%；扣非虧損4156萬，同比減虧約3107萬，門店培育致購物中心運營主業虧損延續，單季度綜合毛利率同比下滑3.48pp至35.03%，銷售+管理費用率同比上升0.56pp至44.82%，財務費用率下降7.68pp至22.55%。后續門店逐步培育成熟、定增資金到位減少債務融資，主業購物中心運營有望持續減虧。 定增已完成，期待后續變革加速推進 公司主業經營社區購物中心運營，旗下擁有超過40個在營社區購物中心。目前公司已確定"平臺+內容"為發展思路，擬戰略投資娛樂、教育、餐飲等購物中心關聯業態，強化購物中心一站式社區商業中心定位。2016年與耀萊影院合作開發運營華聯院線（至16年底已擁有7家影院42塊銀幕），開拓影院運營業務。目前公司定增已正式完成，引入中信產業基金為公司第二大股東，后續有望對接產業基金優質項目。 我們預計2017年主業購物中心運營有望逐季減虧，全年維度主業有望達到盈虧平衡。公司目前在手現金38億，對接中信產業基金后，積極尋找影院、兒童樂園、娛樂等服務業態及優質物業投資，將為公司帶來新的利潤增長點，后續轉型步伐有望加快。考慮投資收益確認節奏，預計2017-2019年歸屬凈利潤分別為1.56/3.37/4.1億，對應目前分別60.7/28.1/23.1XPE，維持"買入"評級，靜待后續公司內外部變革兌現。 風險提示：線下商業持續低迷；轉型不達預期；擴張進度低于預期 |
