東南網架(002135)點評報告:主營業務齊頭并進 業務模式取得突破
【2017-11-14】 事件： 四季度以來公司連發中標公告，新簽項目包括傳統鋼結構工程及裝配式鋼結構工程，并首次嘗試PPP 業務模式，取得重大突破。 點評： 裝配式布局進入正軌，業務模式重大突破。 10 月10 日至今的一個月內，公司連續4 次發布中標公告，中標項目中2 單為裝配式鋼結構項目，中標金額分別為1.4 億、2.7 億（聯合體），2 單為傳統鋼結構體育場館項目，中標金額分別為41.8 億（PPP 聯合體）、1.7 億。我們認為公司研發的多腔體組合鋼板剪力墻體系已逐漸為市場接受，以該成果為核心的東南裝配式鋼結構綠色建筑集成體系結合全開放式技術與項目合作平臺，將為公司在裝配式領域搶占市場提供優勢。PPP 項目則是公司繼今年8 月份中標EPC 項目后，再次實現業務模式的重大突破，提升公司戰略布局與轉型升級，具有里程碑的意義。 鋼結構業務訂單高增，穩定支撐公司未來業績。 公司前三季度承攬訂單（含中標項目）74 億，同增26.5%，四季度接連中標，預計公司全年新簽訂單額的百億目標有望實現。我們認為今年公司鋼結構業務訂單增長強勁，主要由于行業競爭激烈加速了集中度的提升，而公司在傳統鋼結構工程領域實力雄厚，具備競爭優勢，且積極布局裝配式及綠色建筑領域，努力拓展EPC 及PPP 業務模式的戰略取得了成效。 化纖業務利潤率提升，整體業績預計高增。 今年化纖行業較為景氣，公司POY 毛利率目前約在6%的水平，去年僅為2.37%，利潤空間得到大幅提升。目前化纖已成為公司第二大主業，營業收入占比逐年上升已超40%。隨著行業復蘇，產品需求持續旺盛，行業庫存繼續降低，行業景氣度有望持續，毛利率仍有上升空間，助力公司未來業績增長。 財務預測與估值：我們預測公司2017-2019 年歸母凈利潤為1.15、1.71、2.09 億元，EPS 為0.11、0.17、0.20 元，對應PE 分別為71X、48X、39X，維持"增持"評級。 風險提示：項目推進不及預期，化纖行業景氣度不及預期。 |
