思源電氣(002028)調研紀要:成本及費用上漲使利潤率承壓 海外訂單推動未來增長
【2018-01-18】 我們近期對公司進行了走訪調研，就其2017年整體經營狀況及18年發展前景進行了深入交流。預計公司17年受原材料價格上漲及期間費用增長的影響，凈利潤有所下滑，但同時海外新簽訂單勢頭強勁，有望為未來業績增長注入增量。 17年業績承壓，毛利率下滑及費用率上漲拖累業績。17年報告期內受到核心原材料銅、鋁及硅鋼等價格大幅上漲的影響，公司核心電網產品毛利率預計將有所下滑；同時由于年內大力開拓海外市場，業務人員數量增長帶來銷售及管理費用升高；以南網160kV高壓斷路器研發項目為首的研發費用也使管理費用增加，綜合導致報告期內盈利水平承壓。 電網業務穩中有增，配網業務帶來新增量。公司電網開關類產品17年訂單情況基本與去年持平，其中GIS產品主要以220kV產品為主，550kVGIS今年中標有所增長，希望以550kV產品的增長帶動配套裝備中220kV產品的銷售；在繼電保護及監控國網招標中公司中標份額約占全年總量的6~7%，穩定位于第一梯隊。公司近年積極開拓配網市場，其產品涵蓋一次設備（柱上開關等）及二次設備（配網自動化終端），其技術及生產能力順應國網未來一二次設備融合的發展趨勢，預計17年內配網部分新簽訂單近2億。 報告期內海外訂單增長顯著，有望驅動未來增長。17年報告期內公司新簽訂單增長動力主要來自海外市場。預計國內市場新簽訂單較去年基本保持穩定（去年約42億），海外市場部分新簽訂單預計可達年初規劃的15億目標（其中EPC10億），較16年新簽海外訂單8.5億約有近80%的增長；2017上半年公司海外市場新簽訂單量已達約6億（其中EPC4.1億），公司總包EPC業務主要位于輸變電設施需求較大的非洲市場，單機主要銷往南美、俄羅斯及歐洲。海外訂單增長勢頭強勁，有望為未來業績增長提供保障。 建議 我們維持對公司17/18年盈利預測不變，凈利潤預計分別為2.94/4.11億元，對應EPS分別為0.39/0.54元；維持推薦評級及目標價19.6元，對應18年約36xP/E。 風險 電網投資不達預期，海外市場拓展低于預期。 |
