魚躍醫療(002223)收購中優少數股權 實現資源優化配置
【2018-01-24】 事件：公司公告擬以人民幣5.5 億元收購卞雪蓮持有的上海中優醫藥38.3775%的股份，收購完成后，公司將持有中優醫藥100%的股份。 收購中優醫藥少數股權，一方面可以有效整合資源，另一方面可以進一步增厚業績。中優醫藥屬于傳染病防控與感染控制的細分領域，主要業務是手部與皮膚消毒產品、器械與物表消毒產品、消毒配套器材與系統的銷售，2017 年中報時實現營業收入1.73 億元，利潤0.3 億元。公司于2016 年底以現金8.63億元收購中優醫藥61.6225%股份，本次收購少數股權，基本沒有溢價（整體估值14 億元），收購完成后，中優成為公司全資子公司，有利于公司資源優化配置，同時公司可以根據業務發展需要，適時加大對中優的資源投入與業務整合。根據中優2018-2019 年的業績承諾（2018 年為1.12 億，2019 年為1.42億），假設收購于2018 年年中完成，可增厚公司利潤約2000 萬元。 我們再次強調魚躍的推薦邏輯，我們認為公司兩大重要變化（產品高端化和銷售線上化）有望驅動公司內生20%以上快速發展，強整合能力有望通過持續外延不斷豐富產品線，提高長期競爭力（上械、中優、德國Amsino Medical 以及優科骨科極大提高公司在醫用臨床領域的競爭力），打造醫療器械平臺化龍頭企業。 盈利預測與估值：暫不考慮本次收購中優的少數股權，我們預計2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61 億元，同比增長30.13%、20.34%、20.34%，歸屬母公司凈利潤6.12、7.86、9.88 億元，同比增長22.24%、28.53%、25.69%，對應EPS 為0.61、0.78、0.99。目前公司股價對應2018 年26 倍PE，考慮到公司內生產品增速穩定，外延并購整合效果良好，管理持續優化提效，再加上公司未來有繼續外延豐富產品線的預期，我們認為公司合理估值區間為2018 年30-35 倍PE，合理價格區間為23.4-27.3 元，維持"買入"評級。 風險提示：產品推廣不達預期風險，外延并購整合不大預期風險。 |
