國軒高科(002074)打造核心產品 三元動力電池前景廣闊
【2018-01-24】 17年動力電池裝機2.1Gwh。根據高工鋰電統計數據，17年國軒高科動力電池裝機規模合計達2.1Gwh，位居行業第四名；其中乘用車裝機量0.90Gwh，客車0.99Gwh，專用車0.21Gwh。17年由于新能源汽車補貼下降，我們預計動力電池價格較16年有所下降，從而使得公司毛利率、業績等有所下滑。根據公司投資者關系活動記錄表公告，18年1季度訂單較為充足，產線較為緊張，基本處于滿產狀態，明顯好于17年一季度。 18年動力電池有效產能超8Gwh。根據公司投資者關系活動記錄表公告，公司現有動力電池產能6.5Gwh，18年上半年還將有6-7Gwh產線建設投產，其中三元622產線5Gwh；預計全年最高產量可達到8-9Gwh動力電池，18年底公司整體產能約可達到13-14Gwh。國家新能源汽車補貼政策以能量密度作為核心指標，三元動力電池優勢明顯。17年為國軒高科產品調整年，從磷酸鐵鋰調整至三元產品，伴隨著三元產線的投放，我們預計公司18年動力電池出貨量同比將大幅增長。 動力電池能量密度行業領先。根據公司投資者關系活動記錄表公告，公司量產的32131高能量密度圓柱磷酸鐵鋰本年達到170wh/kg,且實驗室開發產品目前能量密度已達到190wh/kg，性能指標行業領先。公司承接國家科技部300wh/kg高能量密度重大科技專項目前進展順利，已開發出三元811軟包電芯，能量密度到達302wh/kg，公司目前已開始建設相關產品中試線，計劃19年開始建設產線。18年公司200-250kwh續航里程乘用車將繼續使用公司升級后32131磷酸鐵鋰電池，擴大原有供應量。300kwh以上中高端乘用車型將使用公司三元622VDA電池，開拓新汽車品牌目錄。 成本控制能力較強，國軒優勢明顯。根據16年年報數據，國軒16年動力電池銷量61909萬Ah，估算公司當年動力電池平均售價約2.06元/Wh（稅后，下同），根據毛利率水平，我們預計動力電池成本約1.05元/Wh，處于行業較低水平。根據公司投資者關系活動記錄表公告，公司已與澳大利亞一礦業公司簽署長期采購協議，采購鋰輝石原礦，后在國內委托加工，經核算公司18年碳酸鋰采購成本將大幅降低；我們預計將帶動整體動力電池成本有所下降。 盈利預測與評級。公司是國內動力鋰電龍頭，成本較低。17年動力電池價格下降影響全年業績，18年三元產能投放有望帶來量的快速提升。我們預計公司17-19年EPS分別為0.87元、1.10元、1.17元，參考同行業可比估值，按照18年25倍PE，對應目標價27.50元，維持"買入"評級。 風險提示。新能源汽車政策調整；產品競爭加劇，價格風險；市場拓展低于預期。 |
