南京化纖(600889)短期看粘膠短纖價格反彈 長期看第二主業(yè)+國企改革
【2017-05-03】 背靠南京國資委，主營粘膠纖維。南京國資委通過南京新工投資集團及其對應(yīng)子公司合計持有公司股份41.45%。公司主要從事粘膠纖維、自來水的生產(chǎn)與經(jīng)營，目前具有粘膠短絲10萬噸／年、粘膠長絲2萬噸／年、自來水15萬噸／日的生產(chǎn)、供應(yīng)能力，此外，公司還與奧地利蘭精集團合作設(shè)立蘭精（南京）纖維有限公司，相當于每年4.8萬噸粘膠短纖權(quán)益產(chǎn)能（蘭精（南京）16萬噸30%股權(quán)），公司從事粘膠纖維生產(chǎn)經(jīng)營50余年，經(jīng)驗豐富，綜合實力居行業(yè)前列。 粘膠短纖價格反彈，利好公司發(fā)展。粘膠短纖供需格局改善：1）供給端：近幾年價格低位使得粘膠短纖供給增量平平，疊加環(huán)保政策趨嚴抑制粘膠纖維產(chǎn)能供給；2）粘膠短纖國內(nèi)需求增速維持在每年5%左右，國外需求復(fù)蘇疊加人民幣貶值因素促進出口快速增長，2016年粘膠短纖出口增長43.58%。此外，粘膠短纖對棉花存在替代效應(yīng)，棉花價格上行推動粘膠短纖需求上漲。3）粘膠短纖市場價格2015年觸底，之后一路震蕩上行，近期，粘膠短纖價格略有回調(diào)，但從供需端分析來看，供給端從建設(shè)生產(chǎn)線到投產(chǎn)一般需要一年時間，短期內(nèi)無法很快提升產(chǎn)能，因此價格有望維持反彈趨勢。 計劃定增擴產(chǎn)能，行業(yè)競爭力提升。從行業(yè)各上市公司產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，公司產(chǎn)能相比三友化工、中泰化學(xué)等行業(yè)巨頭存在一定差距。公司計劃定增不超過15億用于16萬噸粘膠短纖新建項目，項目建設(shè)期為兩年，項目全部建設(shè)完成達產(chǎn)后，年新增銷售收入21.4億元（無稅），稅后利潤1.8億元。目前定增項目已被證監(jiān)會受理。 致力發(fā)展第二主業(yè)，新材料、環(huán)保為關(guān)注重點。為抵御粘膠纖維周期性波動風(fēng)險，公司致力第二主業(yè)發(fā)展。2016年年報提出“以粘膠纖維主業(yè)為基礎(chǔ)，進一步壯大主業(yè)，并立足主業(yè)，實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型；加大資本運作力度，通過定向增發(fā)等方式，快速開拓新產(chǎn)業(yè)，到2020年實現(xiàn)新產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值產(chǎn)比達50%”。關(guān)于第二主業(yè)發(fā)展范圍，公司將積極拓展新材料、環(huán)保等新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，借助并購重組、資產(chǎn)注入等方式推動公司進一步轉(zhuǎn)型升級，未來公司的資本運作值得關(guān)注。 公司國企改革值得期待。今年南京市國資委發(fā)聲重點推動國企混合所有制和多元化改革，大力推進國有企業(yè)資產(chǎn)重組、上市融資等工作，公司國企改革值得期待，可能在實際控制人的股權(quán)多元化方面，以及公司員工激勵制度方面有所突破。 盈利預(yù)測和投資建議。假設(shè)2017-2019年粘膠短纖的價格（不含稅）為1.40萬元／噸、1.40萬元／噸、1.37萬元／0屯，則公司2017-2019年營業(yè)收入分別為19.67億元、21.23億元、27.95億元，歸屬上市公司股東凈利潤分別為1.89億元、2.60億元、3.79億元，目前股價對應(yīng)PE為1 7.8倍、13.0倍、8.9倍，估值較低。我們認為公司亮點包括：1、粘膠短纖供需格局延續(xù)向好，價格有望延續(xù)反彈；2、定增粘膠短纖項目，未來兩年將新增16萬噸產(chǎn)能，顯著提升公司競爭力；3、致力拓展第二主業(yè)，未來有資產(chǎn)注入預(yù)期；4、國企改革背景下，可能在實際控制人的股權(quán)多元化、員工激勵制度方面有所突破。首次覆蓋，給予“推薦”投資評級。 風(fēng)險提示：粘膠短纖價格下跌風(fēng)險．定增失敗風(fēng)險。 |
