騰達(dá)建設(shè)(600512)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):受益浙滬基建大蛋糕 訂單爆發(fā)高增可期
【2017-10-31】 經(jīng)營(yíng)分析 經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)向好，凈利潤(rùn)顯著提高：1）公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為23.0/1.38億，同比+9.72%/+129.85%，其中Q3營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別為7.73/0.53億，歸母凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)高于營(yíng)收增幅的主要原因?yàn)椋孩?017年前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-17.8%/+6.9%/-83.1%,三費(fèi)合計(jì)減少0.73億，財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少系公司借款減少并收取了項(xiàng)目甲方融資款利息所致；②營(yíng)業(yè)稅金及附加同比減少0.32億，系“營(yíng)改增”后流轉(zhuǎn)稅由價(jià)內(nèi)變成價(jià)外稅所致；這兩項(xiàng)因素共導(dǎo)致利潤(rùn)增加1.05億。2）前三季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.26億，由去年同期的0.67億正值轉(zhuǎn)負(fù)，系本期支付工程保證金、工資、稅款增加。3）公司前三季度毛利率/凈利率分別為13.32%/5.73%，同比+0.77pct/+3.00pct，稅金和財(cái)務(wù)費(fèi)用的降低使公司凈利潤(rùn)顯著提高。4）Q3末公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為42.07%，遠(yuǎn)低于同為民企建筑企業(yè)的龍?jiān)ㄔO(shè)（82.65%）和宏潤(rùn)建設(shè)（77.17%），資金結(jié)構(gòu)優(yōu)越，可融資空間大。5）1-9月資產(chǎn)減值損失0.24億，同比增加324.47%，主要由于PPP項(xiàng)目施工量增加，應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備上升。 業(yè)務(wù)高速擴(kuò)張，攜手中車PPP訂單高增可期：1）公司及下屬子公司2017年前三季共中標(biāo)項(xiàng)目8個(gè)，中標(biāo)項(xiàng)目個(gè)數(shù)與去年同期持平，前三季中標(biāo)項(xiàng)目中，單一施工合同項(xiàng)目/PPP項(xiàng)目中標(biāo)總金額25.1/32.2億，中標(biāo)額同比高增220.3%/25.7%，業(yè)務(wù)處于高速擴(kuò)張期；公司2015年至今簽訂PPP項(xiàng)目(含框架協(xié)議)約174億元，為2016年?duì)I收的5.7倍，未來(lái)業(yè)績(jī)高增值得期待；2）7月，經(jīng)公司董事會(huì)通過(guò)，公司控股孫公司出資2.5億攜手中車、剛泰共同設(shè)立上海綠脈馳萬(wàn)企業(yè)管理合伙企業(yè)，合伙企業(yè)與楊浦區(qū)政府引導(dǎo)基金共同出資發(fā)起設(shè)立中車綠脈母基金，旨在為合資子公司PPP項(xiàng)目提供資金保障。本次投資有利于擴(kuò)大公司在PPP業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資，拓寬承接PPP業(yè)務(wù)渠道，未來(lái)PPP訂單高增可期。 公司資質(zhì)全+實(shí)力強(qiáng)，有望受益浙滬基建大蛋糕：1）基建市場(chǎng)規(guī)模廣闊：截止2016年末，財(cái)政部/發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫(kù)軌交投資1.27/1.28萬(wàn)億，占比9.4%/15.9%，浙江交通設(shè)施項(xiàng)目十三五投資1.2萬(wàn)億（較十二五翻番），臺(tái)州2017年計(jì)劃完成交通固定資產(chǎn)180億元；上海軌交投資規(guī)模按世界城市軌交密度預(yù)計(jì)達(dá)6000億元；2）公司深耕浙江/上海兩地，2016年至今浙江和上海兩地訂單額占比高達(dá)87%，PPP項(xiàng)目訂單額占訂單總額63%，公司資質(zhì)全+實(shí)力強(qiáng)，將充分受益兩地基建大蛋糕。 投資建議 我們給予公司未來(lái)6-12個(gè)月6.72元目標(biāo)價(jià)位，對(duì)應(yīng)17年P(guān)E估值39倍，維持買入評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；訂單執(zhí)行情況低于預(yù)期；解禁風(fēng)險(xiǎn)；存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。 |
