中國太保(601601)聚焦保障 量質齊驅
【2018-01-06】 壽險：聚焦個險和期交，實現“量““質”齊升 太保在“聚焦個險、聚焦期交”戰略下通過代理人數量和產能提升實現了個險業務高增速。2011-2016年，太保代理人復合增速17.5%、人均新單復合增速9.7%，籍此，個險保費復合增速22%。同時，太保壽險業務質量不斷發展和優化，2013-2016年，個險占比由63.5%提升至96.9%，首年期交占比由91.8%提升至96.0%，NBVmargin由14.3%提升至32.9%，EV和NBV復合增速分別為16.7%和23.2%。 財險：近3年綜合成本大幅下降、盈利改善明顯 商車費改后，車險市場的費率整體下滑，同時太保注重業務品質，并打通財險與壽險實現渠道共享，綜合成本率從2014年的103.8%下降到了2016年的99.2%，2016年ROE達12.88%。 行業：回歸保障，強者恒強 保險行業投資邏輯順暢。1）監管趨嚴，行業格局出現強者恒強態勢；2）回歸保障，保險行業產品結構優化，NBVmargin持續提高；3）長端利率處于相對高位，長期投資收益率有望走高，準備金進入釋放期；4）從償二代到稅延，政策紅利仍不斷發酵。 投資建議 在行業回歸保障、格局強者恒強態勢下，太保綜合優勢明顯，我們維持公司買入評級，2017-2019年P/EV分別為1.26、1.08、0.94倍，EPS1.65、2.41、3.17元，P/E23.9、16.4、12.5倍。 風險提示 1、因不可預測因素利率短期大幅波動；2、公司開門紅實際數據與預期產生較大偏離；3、產品轉型及代理人增速低于預期；4、宏觀投資環境因不可預測原因大幅波動影響公司投資業績等。 |
