豫園股份(600655)復(fù)星"蜂巢"注入 豫園"快樂"起航
【2017-12-09】 公司擬發(fā)行股份購買復(fù)星旗下"蜂巢城市"標(biāo)的，完成后復(fù)星集團(tuán)實控地位確立，豫園股份將變身復(fù)星"快樂、時尚"戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)平臺。公司擬向浙江復(fù)星、復(fù)星投資管理等17名對象發(fā)行股份，購買其持有的上海星泓、閔祥地產(chǎn)等26 家公司全部或部分股權(quán)，同時擬向黃房公司發(fā)行股份，購買其持有的新元房產(chǎn)100％股權(quán)。本次交易將27 個標(biāo)的資產(chǎn)折合成股份注入豫園，不涉及現(xiàn)金交易，重組完成后，復(fù)星集團(tuán)合計持股比例將達(dá)到69.73％，成為公司絕對控股股東，豫園股份在集團(tuán)內(nèi)獲大股東全新定位，正式成為復(fù)星旗下"快樂"生態(tài)的旗艦平臺。本次重組理清了豫園改制后遺留下的歷史問題，國資持股比例將降至個位數(shù)。 "蜂巢城市"與商旅文產(chǎn)業(yè)IP 形成空間+內(nèi)容的完美組合，成就公司"快樂、時尚"業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級，豫園股份將成為復(fù)星集團(tuán)"快樂"資產(chǎn)的主要載體。"蜂巢城市"是復(fù)星構(gòu)建快樂時尚產(chǎn)業(yè)集群的重要支撐，圍繞金融服務(wù)、文化旅游、物流商貿(mào)、健康體驗主題，集聚產(chǎn)業(yè)資源、引入全球內(nèi)容，它的注入將大大提高公司在豫園商圈周邊老城廂地區(qū)的區(qū)域整合與資源調(diào)集能力。假設(shè)公司現(xiàn)有的商旅文資產(chǎn)及復(fù)星遍布全球的"快樂"資源一同入駐"蜂巢城市"，整合放大產(chǎn)業(yè)資源的全國影響力，推動公司主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、盈利能力持續(xù)提升。交易完成后，豫園股份戰(zhàn)略地位確立，將逐步成長為復(fù)星"快樂"板塊旗艦。 主業(yè)向好+標(biāo)的資產(chǎn)釋放業(yè)績構(gòu)筑轉(zhuǎn)型期的安全邊際。公司主業(yè)"商旅文"板塊預(yù)計將在消費向好的大趨勢下持續(xù)改善，同時疊加公司對豫園黃金旗下品牌重新定位與門店餐飲升級改造帶來的改善，我們認(rèn)為公司主業(yè)將維持復(fù)蘇態(tài)勢。此外，大股東承諾擬注入資產(chǎn)將為上市公司帶來3 年70 億元的凈利潤。經(jīng)過我們對擬注入地產(chǎn)項目的分拆測算，我們認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)有能力實現(xiàn)業(yè)績承諾。主業(yè)及新業(yè)態(tài)的持續(xù)盈利能力構(gòu)筑了豫園股份轉(zhuǎn)型成為復(fù)星集團(tuán)"快樂、時尚"產(chǎn)業(yè)平臺的基礎(chǔ)與安全邊際。 上調(diào)18、19 年盈利預(yù)測，維持公司"增持"評級。按照地產(chǎn)項目2018 年實現(xiàn)并表的假設(shè)，預(yù)計公司2017-2019 年營業(yè)總收入合計分別為157.15 億元、442.29 億元、420.73 億元，同比增速分別為1%、181%、-5%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.95 億元、33.59 億元、40.23億元，同比增長45%、383%、20%；對應(yīng)PE 分別為22、13、11 倍。公司為子行業(yè)內(nèi)經(jīng)營狀況較為良好的企業(yè)，考慮到資產(chǎn)重組目前尚存在較大不確定性，我們僅按照現(xiàn)有業(yè)務(wù)的盈利能力進(jìn)行估值，按照申萬專業(yè)連鎖板塊（剔除三家異常值）2017 年整體加權(quán)市盈率25倍給予公司主業(yè)估值，對應(yīng)股價12 元，給予"增持"評級。 風(fēng)險提示：該收購重組方案目前可能存在如下風(fēng)險，交易無法獲得批準(zhǔn)、交易方案發(fā)生調(diào)整、交易被暫停、中止或取消、正式披露的經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)及標(biāo)的資產(chǎn)評估結(jié)果與預(yù)案相關(guān)數(shù)據(jù)存在差異、標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)估值偏差、有關(guān)業(yè)績承諾無法實現(xiàn)或減值、公司原本業(yè)務(wù)與收購對象業(yè)務(wù)整合、即期回報攤薄、公司經(jīng)營獨立性等問題。 |
