新華保險(xiǎn)(601336)"開(kāi)門(mén)紅"不及預(yù)期已過(guò)度反應(yīng) 把握低吸良機(jī)
【2018-02-02】 事件：短期來(lái)看，受制于保監(jiān)人身險(xiǎn)134號(hào)文政策對(duì)產(chǎn)品形態(tài)的調(diào)整+長(zhǎng)短端利率上行+監(jiān)管層嚴(yán)控銀郵渠道的限制，2018年壽險(xiǎn)行業(yè)開(kāi)門(mén)紅整體不及預(yù)期。新華截止至2018年1月中旬，新單（個(gè)險(xiǎn)+銀保）增速為-30%，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)內(nèi)含價(jià)值的質(zhì)量和增速能否實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生懷疑。 針對(duì)公司“開(kāi)門(mén)紅”不及預(yù)期的現(xiàn)象，我們認(rèn)為： 1.開(kāi)門(mén)紅期間銷(xiāo)售多為年金類(lèi)產(chǎn)品，NBVMargin為20%，與長(zhǎng)期健康險(xiǎn)的80%差距較大。加之，2018年新華股東中央?yún)R金對(duì)公司保費(fèi)收入增速有一定要求，因此開(kāi)門(mén)紅期間新單占比超過(guò)70%為年金類(lèi)產(chǎn)品。全年來(lái)看，年金產(chǎn)品新業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)在20%左右，影響可控。 2.市場(chǎng)更應(yīng)關(guān)注以健康無(wú)憂(yōu)代表的保障類(lèi)產(chǎn)品的放量節(jié)奏，主要系：1）NBVMargin高；2）續(xù)期拉動(dòng)總保費(fèi)的健康發(fā)展模式更為合理；3）死差占比高優(yōu)化利源結(jié)構(gòu)；4）符合行業(yè)回歸保障切入高質(zhì)量發(fā)展要求。 3.年金類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期傳導(dǎo)至保障類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售增速下滑不具有可持續(xù)性。健康險(xiǎn)銷(xiāo)售全年溫和放量，當(dāng)前需要關(guān)注焦點(diǎn)：1）舉績(jī)率能否盡快抬升；2）代理人在春節(jié)后離職情況；3）新單負(fù)增長(zhǎng)能否在2-3月快速扭轉(zhuǎn)；4）人力發(fā)展是否達(dá)到預(yù)期。 4.公司管理層積極主動(dòng)應(yīng)對(duì)開(kāi)門(mén)紅的擾動(dòng)：1）加大附加險(xiǎn)銷(xiāo)售，目標(biāo)30億，年初至今附加險(xiǎn)銷(xiāo)售仍有30%-40%的增長(zhǎng)，件均計(jì)劃從2017年的260元左右提升至500元；2）2018年健康險(xiǎn)新單150億元，占比48%，目標(biāo)不會(huì)動(dòng)搖，考慮到年金大單的減少，公司對(duì)新單考核十分重視。 5.2018年股東對(duì)管理層的考核指標(biāo)如下：1）新業(yè)務(wù)價(jià)值增速考核占比45%（目標(biāo)增速不低于15%，且不低于同業(yè)水平）；2）保費(fèi)收入考核權(quán)重20%；3）投資收益率、利潤(rùn)增速等考核權(quán)重35%。 投資建議：當(dāng)前資本市場(chǎng)對(duì)股價(jià)過(guò)度反應(yīng)。2018年新華步入轉(zhuǎn)型收獲期、保險(xiǎn)行業(yè)切入高質(zhì)量發(fā)展階段，在內(nèi)外兼修的背景下，以質(zhì)量換取增量是公司和行業(yè)的共識(shí)。預(yù)計(jì)2018年NBV增速為18.51%，17-19年每股EV分別為49.77元、59.40元和71.02元，對(duì)應(yīng)PEV為1.18、0.99和0.83下行空間已十分有限，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：健康無(wú)憂(yōu)系列銷(xiāo)售不及預(yù)期、保單繼續(xù)率不及預(yù)期 |
