上海機電(600835)電梯行業龍頭 現金牛業務有望持續增長
【2018-01-11】 公司是國內電梯行業龍頭，品牌影響力大。公司旗下上海三菱電梯有限公司承擔了公司最為重要的電梯業務。上海三菱電梯公司經過30 多年的創業與發展，已成為中國最大的電梯制造和銷售企業之一，目前擁有7萬臺/年的電梯產能，累計銷售臺數超60萬臺（2017H1）。截止2017H1，公司電梯業務銷售收入達90.39億元，占整體營收比例達94%。 電梯行業集中度逐步提升，優勢企業市占率提升。根據國家統計局數據，我們預計2017年電梯市場規模近3000億元，年銷量近80萬臺，保有量超過570萬臺。近兩年，由于市場環境和競爭因素，電梯行業中部分中小廠商份額丟失明顯，龍頭廠商強者恒強格局逐步清晰。我們預計隨著電梯行業發展由高速增長轉至平穩，市場競爭更趨激烈，龍頭廠商的份額有望進一步提升。 安裝、維保業務快速增長。公司不斷拓展服務業務，2017H1，公司安裝、維保等服務業收入超過28 億元，占營業收入的比例超過30%。參考國外成熟市場經驗，維保業務是電梯公司的主要收入來源（營收占比60-70%），我們預計公司在安裝維保服務領域仍有較大的拓展空間。 經營穩健，財務健康。近十年來，公司的盈利指標始終保持較高水平（毛利率20%左右，凈利率10%左右波動，ROE超過10%），營收規模總體保持平穩增長。此外，公司始終保持著較好的現金流入，利潤含現比較高。公司資產結構健康，2017Q3公司持有139億元貨幣資金且負債中80%為預收賬款（164億元），顯示出較強的產業鏈地位。我們認為公司的穩定經營能力和抗風險能力強，具備持續提升市場份額的能力。 公司旗下資產豐富，有繼續做大做強潛力。公司第一大股東為上海電氣集團，持有股權比例達47.35%，實控人為上海市國資委。公司是上海電氣集團參股/控股子公司中盈利能力最強、業務規模最大的企業，公司與多家全球知名公司進行合資合作，機電一體化業務板塊齊頭并進，有較大潛力做大做強。 盈利預測與估值。我們預測公司2017-2019年的營業收入為197.20/207.70/216.30億元，凈利潤為14.99/16.56/18.02億元，EPS為1.47/1.62/1.76元。參考可比公司估值，我們給予公司2017年18倍PE，對應目標價為26.46元，首次覆蓋，給予"增持"評級。 風險提示。房地產行業投資大幅度下滑；宏觀經濟環境大幅度波動。 |
