比亞迪(002594)調研報告:低谷已過 全面起航
【2018-01-24】 報告摘要： 傳統燃油乘用車18年有望實現高增長。預計2018年傳統燃油車板塊能夠實現40%的增長，主要受益于爆款7座MPV車型宋MAX和唐二代等新款燃油車推出。宋MAX定價8-12萬，2017年10月上市，12月已經實現月銷15000臺，熱銷有望延續2018年全年。唐二代作為B級SUV，預計將會在六月推出，有望成為熱銷車型。 新能源乘用車作為公司重點發展業務，將推出4款全新設計車型。公司2017年新能源乘用車銷量約11萬輛，2018年有望銷量實現高速增長。公司將于下半年推出新款A0級別純電動車，續航里程高，能夠獲取較高的新能源補貼，到手價格有望親民，有望成為爆款車型。公司還將在2018年推出秦二代、唐二代、宋MAX的新能源版本車型，進一步發力新能源乘用車市場。新能源客車有望平穩增長。 公司新能源客車在2017年實現銷量約13000臺，2018年有望增長20%，主要受益于下游客戶持續開拓。公司有能力向下游轉嫁補貼退坡的成本壓力，保證新能源客車業務穩定增長。公司新能源客車單價較高，盈利能力強。 云軌業務萬億市場規模，收入規模預計快速增長。2017年是公司云軌業務元年，實現0至1的突破。2018年是公司云軌業務飛速增長的一年，目前公司訂單飽滿，在建工程有7-8項，有望在2018年貢獻較大收入增量和利潤增量。 剝離非核心零部件業務，汽車毛利率有望提升。公司目前自制零部件比率較高，成本端控制不夠嚴格，導致單車盈利能力趨弱。公司已經與弗吉亞成立合資公司準備剝離座椅業務，長期將提升公司產品毛利率水平，增強盈利能力。 投資評級：預計公司2017-2019年歸母凈利潤分別為41.6、65.8、83.7億元，EPS分別為1.53、2.41、3.07元，PE分別為43.8倍、27.7倍、21.8倍，給予"增持"評級。 風險提示：云軌項目推進不及預期；新能源汽車銷售不及預期 |
