威海廣泰(002111)計提商譽減值導(dǎo)致業(yè)績下滑 關(guān)注減值風(fēng)險進一步釋放
【2018-01-31】 預(yù)測盈利同比下降40%~15% 公司披露2017 年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2017 年實現(xiàn)歸母凈利潤1.01 億元~1.43 億元，YoY-40%~YoY-15%，低于我們此前預(yù)期、市場一致預(yù)期以及公司前次業(yè)績指引（YoY+10%~YoY+40%）。 關(guān)注要點 收入實現(xiàn)穩(wěn)健增長，商譽減值導(dǎo)致利潤下滑。公司預(yù)計2017 年營業(yè)收入穩(wěn)步增長（YoY+15%），2H17 較1H17 收入增速（YoY+13%）有所加快，公司整體經(jīng)營狀態(tài)良好。然而，由于全華時代業(yè)績未達預(yù)期而計提商譽減值，公司此次業(yè)績指引較前次相差0.84 億元~0.93 億元。公司收購全華時代時產(chǎn)生商譽2.24 億元，2016 年已計提減值0.41 億元，2017 年預(yù)計計提0.90 億元，當(dāng)前商譽余值預(yù)計為0.93 億元。我們保守估計，公司的商譽減值風(fēng)險有望在2018~19 年完全釋放。 向前看，關(guān)注空港地面設(shè)備、消防車、消防報警設(shè)備業(yè)務(wù)的持續(xù)增長。1）空港地面設(shè)備：公司不僅受益于新建機場配套與舊機場設(shè)備升級換代，還受益于新機型的列裝所產(chǎn)生的新型地面設(shè)備需求；2）消防車：消防車市場規(guī)模穩(wěn)定，期待中卓時代市占率持續(xù)提升；3）消防報警設(shè)備：17 年上半年新山鷹對市場銷售體系進行整合與重塑，18 年有望在收入規(guī)模增長與銷售費用率下降的驅(qū)動下的業(yè)績加速增長。 估值與建議 我們將公司2017 年、2018 年盈利預(yù)測下調(diào)47%、45%至1.34 億元、1.84 億元；給出2019 年凈利潤預(yù)測2.60 億元，2017~2019年CAGR 39%。下調(diào)目標(biāo)價17%至18.30 元，對應(yīng)2018 年38x P/E，維持"推薦"。 風(fēng)險 商譽減值風(fēng)險釋放進度的不確定性。 |
