信質(zhì)電機(jī)(002664)關(guān)聯(lián)交易彰顯無人機(jī)盈利水平高
【2017-12-15】 事件： 公司發(fā)布關(guān)于新增控股子公司天宇長鷹與北航大學(xué)2017年度發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易額的公告，2017年度天宇長鷹向關(guān)聯(lián)方北航大學(xué)提供勞務(wù)合同預(yù)計(jì)金額6037萬元，其中4245萬元對應(yīng)的無人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目對應(yīng)的事項(xiàng)已經(jīng)完成，但尚未結(jié)算收入。此外，公司預(yù)計(jì)2017年度可能新增的關(guān)聯(lián)交易合計(jì)不超過2000萬元，但尚未簽署具體合同，是否發(fā)生需根據(jù)天宇長鷹的實(shí)際經(jīng)營情況確定。 觀點(diǎn)： 控股天宇長鷹完成，股權(quán)關(guān)系理順，無人機(jī)業(yè)務(wù)按照服務(wù)模式有序進(jìn)展。公司于11月27日完成對天宇長鷹增資的工商變更登記，實(shí)現(xiàn)對天宇長鷹無人機(jī)業(yè)務(wù)控股51.89%。天宇長鷹承接原北航無人機(jī)所的業(yè)務(wù)，由于目前軍工資質(zhì)尚未落實(shí)，暫以勞務(wù)合同模式承接業(yè)務(wù)。根據(jù)此次公告，2017年已簽訂的勞務(wù)合同包括：943萬元的“一批無人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目”、3302萬元的“二批無人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目”、1792萬元的“某無人機(jī)系統(tǒng)的研制、試驗(yàn)、保障”，目前2批次的無人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目均已完成，無人機(jī)業(yè)務(wù)正按照服務(wù)模式有序開展。 天宇長鷹2017年有望貢獻(xiàn)超2100萬凈利潤。根據(jù)公司公告，截至2017年11月30日天宇長鷹與北航大學(xué)合計(jì)發(fā)生交易2006.79萬元，此前公司尚未取得天宇長鷹控股權(quán)，而12月份已完成控股后所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易金額將計(jì)入報(bào)表合并范圍。 目前，兩批次的無人機(jī)系統(tǒng)維修保養(yǎng)項(xiàng)目合計(jì)4245萬元的合同事項(xiàng)已完成，尚未結(jié)算收入，若考慮12月份繼續(xù)執(zhí)行已簽訂的《技術(shù)服務(wù)合同》（某無人機(jī)系統(tǒng)的研制、試驗(yàn)、保障）及其他相關(guān)業(yè)務(wù)，12月份可結(jié)算訂單金額有望超過5000萬元。按照公司之前收購公告的預(yù)測，2017年天宇長鷹將以服務(wù)模式承接北航大學(xué)的無人機(jī)業(yè)務(wù)，測算的凈利率水平為42.1%，2017年貢獻(xiàn)凈利潤或有望達(dá)2105萬元。 結(jié)論： 我們看好公司無人機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，特別是在軍用內(nèi)銷，出口，民商用、檢測培訓(xùn)等領(lǐng)域。假設(shè)天宇長鷹2017年度已完成的項(xiàng)目當(dāng)期完成結(jié)算，預(yù)計(jì)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入為22.74億元、27.86億元和37.87億元，凈利潤分別為2.95億元、3.92億元和4.32億元，每股收益0.74元、1.00元和1.10元，對應(yīng)P/E分別為38X/ 28X/ 24X。 如果未來公司繼續(xù)圍繞無人機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生外延并舉，不排除業(yè)績進(jìn)一步上升的空間。給予公司2018年40倍PE，目標(biāo)價(jià)40元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 電機(jī)業(yè)務(wù)訂單下滑；無人機(jī)業(yè)務(wù)實(shí)際訂單不及預(yù)期；無人機(jī)出口政策發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。 |
