信質電機(002664)關聯交易彰顯無人機盈利水平高
【2017-12-15】 事件： 公司發布關于新增控股子公司天宇長鷹與北航大學2017年度發生的關聯交易額的公告，2017年度天宇長鷹向關聯方北航大學提供勞務合同預計金額6037萬元，其中4245萬元對應的無人機系統維修保養項目對應的事項已經完成，但尚未結算收入。此外，公司預計2017年度可能新增的關聯交易合計不超過2000萬元，但尚未簽署具體合同，是否發生需根據天宇長鷹的實際經營情況確定。 觀點： 控股天宇長鷹完成，股權關系理順，無人機業務按照服務模式有序進展。公司于11月27日完成對天宇長鷹增資的工商變更登記，實現對天宇長鷹無人機業務控股51.89%。天宇長鷹承接原北航無人機所的業務，由于目前軍工資質尚未落實，暫以勞務合同模式承接業務。根據此次公告，2017年已簽訂的勞務合同包括：943萬元的“一批無人機系統維修保養項目”、3302萬元的“二批無人機系統維修保養項目”、1792萬元的“某無人機系統的研制、試驗、保障”，目前2批次的無人機系統維修保養項目均已完成，無人機業務正按照服務模式有序開展。 天宇長鷹2017年有望貢獻超2100萬凈利潤。根據公司公告，截至2017年11月30日天宇長鷹與北航大學合計發生交易2006.79萬元，此前公司尚未取得天宇長鷹控股權，而12月份已完成控股后所發生的關聯交易金額將計入報表合并范圍。 目前，兩批次的無人機系統維修保養項目合計4245萬元的合同事項已完成，尚未結算收入，若考慮12月份繼續執行已簽訂的《技術服務合同》（某無人機系統的研制、試驗、保障）及其他相關業務，12月份可結算訂單金額有望超過5000萬元。按照公司之前收購公告的預測，2017年天宇長鷹將以服務模式承接北航大學的無人機業務，測算的凈利率水平為42.1%，2017年貢獻凈利潤或有望達2105萬元。 結論： 我們看好公司無人機產業的發展前景，特別是在軍用內銷，出口，民商用、檢測培訓等領域。假設天宇長鷹2017年度已完成的項目當期完成結算，預計公司2017-2019年營業收入為22.74億元、27.86億元和37.87億元，凈利潤分別為2.95億元、3.92億元和4.32億元，每股收益0.74元、1.00元和1.10元，對應P/E分別為38X/ 28X/ 24X。 如果未來公司繼續圍繞無人機產業鏈內生外延并舉，不排除業績進一步上升的空間。給予公司2018年40倍PE，目標價40元，維持“強烈推薦”投資評級。 風險提示： 電機業務訂單下滑；無人機業務實際訂單不及預期；無人機出口政策發生變化的風險。 |
