順豐控股(002352)首次覆蓋:快遞龍頭 業績穩健 物流集大成者
【2018-01-31】 快遞企業分化加劇。近年，快遞企業競相實施低價競爭策略，新進入者較難獲取超額利潤，CR8穩定在78%左右。隨著國內快遞巨頭競相上市，融資擴大規模，馬太效應加劇行業洗牌，CR5逐年下滑，業務量增速分化開始顯現。經營杠桿較高的順豐盈利提升幅度更為可觀。 加盟型快遞企業邊際優勢下滑。目前主流快遞企業縣級市覆蓋率基本達90%以上，網絡布局基本完成，通過低價布局加盟商數量來擴張業務的邊際優勢逐漸消失。疊加電商規模放緩，加盟型快遞單件毛利普遍承壓，而直營快遞企業穩中有升。管理上，加盟商網點差異分化較大，加盟型企業總部鞭長莫及。順豐兼具硬實力與軟實力。作為A股唯一直營快遞標的，順豐控股擁有對全網絡強有力管控的經營模式。公司與加盟型企業錯位競爭，在中高端市場具絕對領先優勢，具良好口碑，ROE持續提升。除快遞以外，公司積極擴展新業務（冷運、重貨、國際、同城配），發展綜合物流網絡，勢頭較為迅猛，上半年新業務收入增長77.66%。公司憑借龐大的重資產直營網絡與市場口碑建立起寬大的"護城河"。 財務預測與投資建議：我們預測公司2017-2019年EPS分別為1.06、1.27、1.55元，基于可比公司估值以及公司核心競爭力，我們給予目標價60元，對應17/18/19年估值分別為57/47/39倍，首次給予增持評級。 風險提示：1）快遞行業增速不及預期風險；2）新業務業務進展低于預期風險；3）人工及燃油成本大幅上升風險；4）其它快遞企業轉型為直營模式的風險；5）限售股解禁風險。詳見報告結尾風險提示。 |
