興發集團(600141)業績符合預期 磷礦石供需缺口有望放大
【2018-02-01】 事件：公司預計2017年年度歸屬于上市股東的凈利潤增加2.04億元至2.35億元，同比增加200%-230%。扣除非經常性損益后，預計歸屬于上市公司股東的凈利潤增加3.28億元至3.49億元，同比增加6200%-6600%。 業績符合預期，產品價格上漲推動業績增長：受行業景氣度提升以及市場供求關系變化等因素影響，公司有機硅、草甘膦產品市場價格較去年同期上升，有機硅價格上漲50%，草甘膦價格上漲10%；同時，磷酸一銨、磷酸二銨市場行情也較去年同期有所回暖。 磷礦石或將在2018年供應緊張將成為常態：隨著環保和供給側改革的逐步推進以及磷礦石被國務院批復為成為戰略性礦產，國家對磷礦石開采管制將可能是長期的。根據百川資訊跟蹤數據，磷礦石價格在長時間沉寂后，于2017年十月底、十一月中和十二月底，價格三次上調，截止12月底，貴州30%車板含稅價格從310元/噸上漲到380元/噸。價格上調的主要原因在于四川地區因環保問題停產減量較多，加上湖北地區十九大期間因安全評測停采長達一個半月之久，且至今產量仍未完全恢復。據了解湖北地區2018年將會削減500萬噸的磷礦石產能，按照磷礦石當前五成開工率來計算，明年磷礦石湖北地區磷礦石產量將會有250萬噸的下行量。四川什邡地區因環保阻力，市場大幅度恢復不大，按照50%的產量恢復概率來看，2018年四川地區磷礦石產量將會有600萬噸的一個下降量。貴州2018年產量變化不大，但云南地區因滇池環保影響，部分企業礦區將會關停，因此2018年中國磷礦石產量至少會有850萬噸的一個下行量。 磷肥出口有望放量：磷礦石的最大終端需求是生產磷肥，約占其總需求的70% 國內受益于化肥出口關稅的調整，磷酸一銨和磷酸二銨出口關稅從100元/噸調整到0關稅，磷肥出口快速上升，2018年維持。中國占全球貿易量40%以上，且有逐步擴大的趨勢。2017年1-11月中國磷酸一銨出口數量在249.8萬噸，同比增長33%，預計2017年中國磷酸一銨出口將會突破260萬噸。中國磷酸二銨1-11月出口量597.7萬噸，與去年同期588.6萬噸，同比增加1.5%，預計2017年中國磷酸二銨出口量將會在650萬噸左右。出口將繼續維持，雖然印度方面有暗示說削減原材料進口關稅，但根據磷礦石到印度價格來看，印度30%到岸價格折合人民幣在600元/噸以上，若硫磺價格和中國持平，印度在生產磷肥生產成本方面并無優勢，且當前印度二銨庫存不足50萬噸（印度港口安全庫存在150-180萬噸），按照印度月產55萬噸來看，進口磷肥仍是印度市場的主要選擇。因此，我們判斷2018年磷肥出口有望放量。 磷肥需求有望超預期：從最近二十年的走勢來看，磷酸二銨和農產品價格走勢基本同步，可見化肥的周期就是農產品的周期。2000年以來，農產品出現過三次較大的漲勢，分別是2003-2004,2007-2008，2012-2013年，每四到五年會出現一輪。銅被稱為“銅博士”，是經濟好壞的晴雨表，是終端工業品需求的真實反，映銅價會領先農產品價格，銅價領先時間在2年左右傳導過程如下：終端需求好轉---工業品需求增加（銅需求增加---銅價上漲）---PPI提升---CPI跟漲（食品價格提升）---化肥需求增加---化肥價格上漲。目前銅價開始底部反轉，因此我們判斷全球農產品需求有望超預期。 公司是一體化的草甘膦龍頭企業：隨著草甘膦通過歐盟、美國安全評估以及百草枯退出，草甘膦在未來幾年有望持續維持高景氣。供給側的逐步加碼導致小廠難以復產，未來幾年無新增產能，龍頭將在本輪環保中收益。公司實現甘氨酸原料的自給自足，具有明顯的成本優勢，2017年9月公司公告擬收購內蒙古騰龍，并購后草甘膦總產能將擴至18萬噸/年，權益產能將擴增至12.25萬噸/年，進一步擴大市場份額，鞏固龍頭地位。 盈利預測：公司是從磷礦石開采到下游加工的一體化企業，農藥草甘膦龍頭，我們預測17/18/19年EPS分別為0.65、1.11和1.36元，維持“強烈推薦”評級。 風險提示：1）磷礦石、草甘膦等環保力度不及預期；2）化肥需求不如預期；3）全球農藥需求下滑，導致草甘膦出口大幅下降。 |
