揚農化工(600486)麥草畏星光璀璨 殺蟲劑一馬平川
【2018-01-22】 麥草畏和菊酯領頭羊 公司產品主要分為除草劑、殺蟲劑等。除草劑產品主要包括麥草畏、草甘膦等，二者年產能分別為2.5萬噸、3.0萬噸。其中，麥草畏規模居全球第一位。殺蟲劑主要包括衛生菊酯和農用菊酯等，其中衛生菊酯國內市場占有率高達70%，行業地位穩固。公司持續加大研發投入，產品創新能力較強。 麥草畏：需求強勁增大，公司疾步快行 麥草畏在傳統作物上消費平穩，而新型轉基因作物推廣，大幅拓寬空間。2017年孟山都Roundup Ready 2 Xtend耐麥草畏轉基因大豆種植面積超過809萬公頃，預計到2019年種植面積將達到2,226萬公頃。《中國農藥》數據顯示，2016年麥草畏全球銷售額達到2.9億美元，預計2020年麥草畏全球銷售額有望達到4.9億美元。而麥草畏技術門檻高，行業寡頭壟斷，產能擴張較為有序。作為業內翹楚，公司麥草畏具備規模和環保優勢，競爭能力強，與海外客戶深度合作，產品銷量快速增長。 草甘膦：環保催化，供求改善，公司占優 受益于全球轉基因作物推廣、百草枯逐步禁用，草甘膦需求穩定增加。2016年草甘膦全球銷售額為56.6億美元，逐步提升。海外市場迎來補庫周期，帶動中國草甘膦出口回暖。國內環保壓力大，草甘膦優勝劣汰，產能縮減，價格震蕩上行。公司采取IDA法生產草甘膦，工藝流程清潔，與海外客戶簽訂穩定的供貨協議。未來隨著執行價格中樞上移，草甘膦業務盈利有望增加。 擬除蟲菊酯：景氣上行，前景廣闊，公司笑傲江湖 2014年全球擬除蟲菊酯市場規模為23.9億美元。隨著高毒有機磷農藥逐步禁用、新煙堿類殺蟲劑被限制使用，擬除蟲菊酯替代空間擴大。環保趨嚴，部分不達標企業停限產，殺蟲劑供給收縮，功夫菊酯等價格大幅上漲。公司作為菊酯龍頭，可自給關鍵中間體，產業鏈完善，充分享受行業景氣向好。 公司啟動如東三期項目，致力于長期發展 公司控股子公司優嘉公司計劃投資一批重大項目，包括殺蟲劑、除草劑和殺菌劑等。新項目產品大多定位環境友好型農藥，市場前景良好。預計項目投產后年均營業收入為15.4億元，投資財務內部收益率（稅后）為18.1%。 投資建議：維持"買入"評級 公司麥草畏市場快速擴大，產品放量驅動增長；擬除蟲菊酯類市場地位穩固，產品價格大漲，顯著增厚業績。投建如東三期項目，加碼公司成長。預計公司2017-2019年EPS分別1.85元、2.87元、3.45元。 風險提示：1.公司項目投產不及預期； 2.轉基因作物推廣不及預期 |
