雅本化學(300261)2017年半年報點評:農藥醫藥并駕齊驅 業績實現高速增長
【2017-09-01】 上半年凈利潤4167 萬元，同比增長234.79%。2017 年上半年，公司實現營業收入5.41 億元，同比增長88.39%；歸屬凈利潤4167.01 萬元，同比增長234.79%；每股收益0.78 元。其中，農藥中間體收入同比增長147.78%，醫藥中間體收入同比增長28.79%，特種化學品收入同比增長68.42%。業績同比大幅增長主要系農藥業務回暖及樸頤化學并表（2016 年3 月）。 農藥行業回暖，BPP 持續增長。隨著全球農化市場回暖和國際巨頭補庫存拉動需求等因素的影響，2017 年上半年農藥市場景氣回升。公司農藥利潤主要來源是為杜邦殺蟲劑產品康寬（氯蟲苯甲酰胺）提供高級中間體BPP。氯蟲苯甲酰胺的農藥制劑于2008 年前后在中國、美國、 歐洲、南美登記上市，是世界農藥史上第一個年銷售額突破10 億美元的殺蟲劑品種，2015 年全球銷售額達到14 億美元，上市以來復合增長率達到44.3%。該產品專利有效期到2021 年，目前增長勢頭依然強勁，帶動BPP 持續大幅增長。 外延并購加速布局醫藥領域。公司醫藥業務主要經營醫藥中間體、生物酶、基因藥物以及原料藥，客戶包括羅氏制藥、諾華制藥、梯瓦制藥、第一三共、Menarini 等國際知名企業。2015 年，公司通過收購樸頤化學加碼布局醫藥板塊，并將產業鏈延伸至生物酶領域。今年上半年，公司通過海外并購收購馬耳他醫藥定制企業ACL100%股權，并與其股東蒂法馬梵思簽署戰略合作協議。此次收購有助于加速公司在國際醫藥定制和原料藥市場的布局，增強針對專利期內新藥的原料藥提供產業鏈解決方案的能力。 定增加碼生產基地建設。公司非公開發行募集8.67 億元用于南通基地、濱海基地新增生產線和太倉基地生產線技改，以及上海研發中心建設，并于7 月13 日獲得中國證監會批復。南通基地主要為五種農藥高級中間體生產線的建設，具體為年產500 噸溴代吡唑酸、1000 噸三氟吡唑胺、1000 噸二氟吡唑酸、1000 噸氟氯腈和600 噸二甲茚酮的新增生產線項目。濱海基地新建年產1700 噸農藥原藥（三唑類原藥、肟菌酯、虱螨脲）和1300 噸其他醫藥、農藥相關化學品。最終形成以南通、濱海、太倉三大生產基地及上海研發中心、樸頤研發中心、湖州頤輝研發中心為核心的“3+3”業務結構。 盈利預測。考慮到農藥行業景氣上行、醫藥板塊高速成長性，以及新增產能的逐步釋放，我們預計公司2017-2019 年凈利潤分別為0.91、1.64、2.69 億元，EPS 分別為0.17、0.31、0.50 元。由于公司未來兩年復合增長率超過70%，給予17 年60 倍PE（PEG 為0.84），目標價10.2 元，增持評級。 風險提示：訂單增長不及預期；新增產能投放不順利。 |
