諾普信(002215)2017年三季報點評:收入增速提升 低價儲備受益原藥上漲
【2017-11-16】 分析與判斷 收入增速相比中報大幅提升，控股經銷商加速并表且具有持續性 公司中報收入增長17.79%，三季報大幅提升至32.37%，主因田田圈控股經銷商加速并表和傳統制劑業務銷量增加。截止三季度末，公司完成控股經銷商24 家，實現并表的15 家，參股經銷商157 家，并表收入5.23 億，并表凈利潤699 萬，去年同期并表收入僅1.1 億。公司與控股經銷商新成立合資公司，經銷商將業務逐漸注入，需要一個過程，因此5.23 億并非這15 家控股經銷商的實際收入，后續還會持續注入。另外公司將加大控股經銷商的力度，未來兩到三年將有持續的經銷商并表。 單季度凈利潤扭虧為盈，預測四季度單季凈利潤約4000 萬 三季度是農藥行業的傳統淡季，公司單季凈利潤1597 萬，扭轉了過去3 年單季虧損的情況，隨著持續向農業服務轉型和控股經銷商增加，我們預計未來均有望實現單季度盈利。我們預測公司四季度傳統制劑、參股經銷商投資收益和參股變控股公允價值變動分別約為1500、1300 和1200 萬，單季凈利潤貢獻約4000 萬元。 存貨大增將受益于農藥原藥價格上漲 公司三季報存貨大幅增加，主要是控股經銷商并表和加大了對原材料農藥原藥的采購力度。公司一方面采購原藥現貨，另一方面通過預付款方式跟原藥廠商鎖定價格，已經以較低價格儲備好2018 年所需大部分原藥。根據中農立華編制的原藥價格指數，原藥價格同比漲幅已高達37.25%，公司將大幅受益。 盈利預測與投資建議 17-19 年EPS 為0.32、0.43 和0.58 元，對應PE25、18 和14 倍。公司歷史估值區間中樞約30 倍PE，農藥板塊整體法TTM 估值約40 倍PE，另外公司18、19 年收入和凈利潤增速均維持在30%以上，我們認為公司合理估值對應2017 年30-35 倍PE，為9.60-11.20 元，維持強烈推薦。 風險提示： 田田圈農資分銷和農業服務平臺推進速度低于預期的風險。 |
