紅太陽(000525)公司業績快報 17年歸母凈利潤增長四倍之多
【2018-02-02】 結論與建議: 公司發布17年業績快報公告,2017年公司實現營收49.8億元,YOY+41%,錄得凈利潤7.02億元,YOY+455%倍,折合EPS為1.21元。其中Q4營收13.18億元,YOY+193%,錄得凈利潤1.81億元,YOY+107%。公司業績符合我們預期,鑒于環保政策趨嚴,國內供給側改革持續,國外農化巨頭進入補庫存階段,公司產品景氣度有望維持,維持“買入”評級。 產品高景氣度,綜合毛利率改善是業績增長的主動力:受17年環保政策、供給側改革以及原油價格回暖等多因素影響,公司產品價格大幅增長,使得公司業績大幅增長。公司產品吡啶17年全年均價為28051元/噸,同比增長42%,煙酰胺17年全年均價為66.97元/千克,同比增長72%。產品價格上漲幅度大于原材料上漲幅度,公司毛利率改善明顯,如公司前三季度綜合毛利率同比增加了18個百分點至30%。 吡啶堿全球龍頭,下游延伸多條產業鏈:公司擁有吡啶堿的產能約為6.2萬噸,全球吡啶堿產能合計約30萬噸,公司是最大的吡啶堿生產商,市場占有率超過20%。公司吡啶堿產業鏈主要分為吡啶產業鏈和3甲基吡啶產業鏈,吡啶產業鏈下游產品主要是百草枯、敵草快、毒死蜱等,3甲基吡啶下游產品主要有煙酸/煙酰胺、吡蟲啉、精穩、高蓋等。百草枯是全球第二大除草劑,占吡啶下游消費的45%,公司產能約為2萬噸以上,占全球產量的27%,近三年符合增長率約2.9%,百草枯具有不可替代性,下游需求穩定。敵草快在性能上最為接近百草枯,目前公司產能在2000噸,后期擴將至1萬噸,部分地區禁用百草枯,為敵草快帶來需求增長。3甲基吡啶產業鏈方面,煙酰胺全球有效產能在9.4萬噸,需求在7萬噸,占三甲吡啶下游消費結構中的85%左右,煙酰胺的產量受制于3甲基吡啶供應量,當前煙酰胺略有過剩,但考慮原料供給、裝置開停車因素影響,煙酰胺供應關系將有所改善,公司煙酰胺當前產能為1萬噸,在建產能為1萬噸。公司目前是國內唯一一家擁有百草枯、煙酰胺全產業鏈生產商,同時還兼有毒死蜱、吡蟲啉、菊酯等多種大噸位農藥產品,根據市場需求變換,公司產能可在多種產品中切換,抗市場風險能力較強。 18年公司產品價格有望維持高景氣度:目前公司產品純吡啶價格為31000元/噸,同比上漲59%,42%的百草枯母液價格在21750元/噸左右,同比上漲45%以上,另外煙酰胺價格為45元/千克,同比持平。環保政策趨嚴,供給側改革仍將持續,農業部要求到2020年國內農藥產能零增長,加之國際油價中樞上漲、國外農化巨頭補庫存,公司產品或將維持高景氣度,18年業績有望穩定增長。 盈利預測:我們預計公司2017/2018/年實現凈利潤7.02/8.41/9.64億元,yoy+455.5%/+19.8%/+14.5%,折合EPS為1.21/1.45/1.66元,目前A股股價對應的PE為18X、15X、13X。鑒于公司產品有望維持高景氣度,我們維持“買入”評級。 風險提示:1、公司產品價格不及預期;2、百草枯禁用政策變化。 |