江山股份(600389)2017年業績大增 公司進入新一輪擴張期
【2018-02-01】 事件： 公司發布2017年年度業績預增公告。預計2017年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增加16,800萬元到18,800萬元，同比增加320.73%到358.91%。 點評： 2017年業績大增，四季度環比同比改善超預期。公司2016年實現歸母凈利潤5238.04萬元，2017年預計增加16800萬元到18800萬元，也即公司2017年預計實現歸母凈利潤22038.04-24038.04萬元，其中Q1/Q2/Q3分別實現歸母凈利潤3899、2756、2073萬元，預計數對應2017年Q4歸母凈利潤為13310-15310萬元（2016年Q4為4429萬元），四季度單季度業績環比同比改善超預期。非經常性損益發生2436萬元，其中固定資產處置損失1374萬元、政府補助1979萬元、減持江蘇銀行股票取得的投資收益約2523萬元（集中發生在四季度，扣除投資收益這一非經常性損益，四季度經營性業績仍有大幅改善）。2017年公司業績大增，主要原因為行業景氣度有所提升，農藥（草甘膦、酰胺類）、化工產品價格上漲，同時燒堿、酰胺類等產品銷量增加，公司毛利較上年同期有較大幅度增加。 除草劑產品價格上漲，草甘膦業務擁有較大彈性。公司除草劑業務主要為草甘膦和酰胺類產品。2017年華東市場草甘膦均價為23763元/噸，甘氨酸法平均價差為10205元/噸，2016年均價及平均價差分別為18635元/噸和8084元/噸，漲幅分別為27.5%和26.2%。酰胺類產品2017年價格也是逐步走高，乙草胺價格從18500元/噸上漲到26500元/噸，漲幅43.2%。草甘膦行業洗牌進展順利，供求關系正在發生逆轉，價格反彈時產能不會大規模釋放，開工率提升將是主要的供給增量，而小廠出貨量及開工率的波動性，是草甘膦價格周期波動的主要驅動力。目前草甘膦開工率已處歷史高位，2018年行業幾乎沒有新增產能，僅江西金龍預計新增3萬噸，其他均不確定性較大，需求方面，受全球轉基因作物耕種面積持續增長以及國際制劑廠商補庫存的影響，草甘膦需求仍在增長，預計2018年草甘膦供應仍偏緊。另一方面，環保真正對草甘膦產業鏈產生約束在甘氨酸，環保持續高壓下，甘氨酸有望從“去產量”到“去產能”，供給縮減下價格將維持高位，從而對草甘膦成本形成強有力的支撐，2018年草甘膦行業將維持較高景氣度。公司擁有草甘膦產能7萬噸（甘氨酸法產能3萬噸/年，IDAN法產能4萬噸/年），受草甘膦價格影響產生的業績彈性較大。草甘膦價格每上漲1000元/噸，公司EPS增厚約0.14元。 加大資本開支力度，公司進入新一輪擴張期。2017年8月，公司決定投資2.16億元，實施酰胺類二期技改項目和熱電7#爐擴建項目。酰胺類二期技改項目包括2.6萬噸酰胺類除草劑，公司酰胺類除草劑一期項目（2萬噸/年）已于2011年11月建成投產，因產品含量高、雜質少，近兩年在市場上一直供不應求。本項目采用具有國際領先水平的甲叉法生產技術，該生產技術被工信部列入農藥行業清潔生產技術推行方案，與醚法生產工藝比，具有廢水產生量少、產品含量高、收率高等優點。項目建設期至2018年5月，項目建成達產后，預計年新增營業收入47632萬元，年新增利潤8015萬元。熱電7#爐擴建項目建設期至2018年11月，主要為了滿足南通開發區港口工業三區園區內企業不斷增長的用熱需求，項目建成達產后，預計年新增營業收入17052萬元，年新增利潤5280萬元。公司加大資本開支力度，未來幾年將進入新一輪擴張期。 中化國際籌劃協議轉讓公司股份。中化國際目前持有公司86,684,127股，占公司總股本的29.19%，為公司第一大股東。公司于2018年1月28日收到中化國際《關于正在籌劃協議轉讓南通江山農藥化工股份有限公司股份并公開征集受讓方的函》，中化國際正在籌劃協議轉讓其持有的公司股份并公開征集受讓方，該事項涉及公司第一大股東的變更。本次股份轉讓事項尚須報國務院國有資產監督管理委員會同意后方能組織實施，能否通過審批及通過時間存在不確定性。 盈利預測及評級：我們預計公司2017~2019年營業收入分別達到37.52億元、40.28億元和45.32億元，歸屬母公司的凈利潤分別為2.24億元、3.64億元和4.57億元，2017-2019年攤薄的EPS分別達到0.75元、1.23元和1.54元，對應2018年1月31日收盤價（20.60元/股）的動態PE分別為27倍、17倍和13倍，維持“增持”評級。 風險因素：環保放松導致草甘膦小廠復產、原材料價格劇烈波動、環保趨嚴企業限產、新建項目延遲投產及下游需求不達預期、第一大股東籌劃協議轉讓公司股份事項尚存不確定性。 |
