江南高纖(600527)毛條穩增長 ES纖維迎來爆發期 推薦評級，合理估值9 元，50%空間 滌綸毛條地位壟斷，價格手段輕易掃除小廠商，增長無虞；ES 纖維14 年銷量預計增長50%以上，實現量價齊升。預計13-15 年EPS 分別為0.33/0.45/0.59元，給予14 年20xPE，合理估值9 元，50%+空間，推薦評級。 有別于大眾的認識—ES 纖維之前為何增速緩慢？ 1）紡粘布強度高，適合高速生產線，成本略低：歐美缺乏ES 纖維產能和工藝，再加上歐美的膚質特征，對材料的柔軟，舒適，透氣等使用性能要求不高，因此寶潔等壟斷世界衛材的歐美巨頭都采用紡粘布，而非ES 纖維布。 2）國內ES 纖維主要用于衛生巾：在中國的衛生巾中70%以上為熱風布，但紙尿褲中20%不到為熱風布（ES 纖維布），由于衛生巾增速3-5%，紙尿褲增速15%以上，這也解釋了為什么江南高纖的ES 纖維增速不高的原因。 有別于大眾的認識—這次有什么不一樣？ 1）ES 纖維布用戶體驗佳，符合當前需求：ES 纖維布柔軟，透氣，蓬松，用戶體驗極佳，日本的花王、尤妮佳都在采用，代表著消費升級的方向。紡粘布堅硬，透氣性差，易于刮傷皮膚。衛生材料向中高端邁進，必將采用ES 纖維。 2）寶潔的意識和覺醒，14 年采購ES 為大概率事件：寶潔在中國的紙尿褲份額持續下滑，而采用ES 纖維布的尤妮佳和金佰利則持續上升。內外壓力之下，寶潔開始著重思考產品的升級換代以挽回頹勢。這從2013 年9 月寶潔全球高管來華考察供應鏈以及重點考察江南高纖可以看出轉型的決心。 3）高纖產能擴張，穩定供應：寶潔等巨頭因為自身體量原因，對原材料的穩定供應極為看重，江南高纖14 萬噸的產能，打消了巨頭的最后一點疑慮。 4）重塑行業標準和格局，徹底放量：寶潔采用ES 纖維后，世界幾大衛材巨頭悉數采用了ES 纖維布，這將起到重塑行業標準的作用。以寶潔、金佰利和尤妮佳在國內超過40%的紙尿褲份額來看，中小廠商的效仿跟隨，將徹底改變國內紙尿褲中ES 纖維布占比不到20%的格局，帶來ES 纖維真正的放量增長。 催化劑：公告和巨頭的合作；羊毛價格大漲 |
