跨境通(002640)收購前海帕拓遜剩余10％股權 團隊建設見效 進口振翅欲飛
【2018-01-18】 前海帕拓遜2017 年保持高增長，全資控股顯信心 2015 年12 月，公司通過增資及受讓股權方式，于交易后持有前海帕拓遜51%的股權。2015 年前海帕拓遜實現凈利潤4417.66 萬元，超出承諾凈利潤16.25%，根據收購協議，公司于2016 年10 月增持前海帕拓遜股權至90%。2016 年前海帕拓遜實現凈利潤1.14 億元，同比大增157.48%，超出承諾凈利潤62.49%。前海帕拓遜業績提升迅速，為公司轉型跨境電商后業績增長提供堅實基礎。 前海帕拓遜主要通過亞馬遜第三方平臺經營跨境出口，主要為無線和藍牙電子產品，擁有SKU 超過2000 個。其優勢在于擁有多個自主品牌如MPOW、VICTSING、VICTEC 等，其中不乏"Seneo Aroma"香薰機、"Mpow Cheetach+"藍牙運動耳機等設計出眾的明星產品。前海帕拓遜目前市場覆蓋美、英、德、法等11 個國家，主要通過海外倉發貨，借助第三方物流，在歐美部分國家建立獨立的倉庫體系。2017 年以來繼續深挖供應鏈，與優質一線品牌代工廠戰略合作，同時進行本土化品牌營銷運作，前三季度營業收入保持進翻倍增長，1-11 月實現營業收入20.14 億元，凈利潤1.40 億元。此次收購剩余10%少數股權至全資控股，公司看好前海帕拓遜未來增長前景，進一步增厚并表利潤。 公司 2017Q4 進口網站流量大增，優壹電商有望超業績承諾 公司 2017Q4 收入有望保持較高增速，環球易購2017 年黑五期間總銷售額同比增長115.9%。公司Q4 單季現金流情況環比Q3 亦有好轉。出口方面，公司旗下各跨境出口網站Q4 流量同比提升顯著，Gearbest電子站11月絕對訪問次數為2.54億次，去年同期1.27億次，12月份訪問絕對次數約2億次，去年同期1億次，均實現了同比翻倍的增長。服裝網站Zaful在12月份訪問量4400萬次，較去年同期增長接近14倍。 進口方面，公司收購優壹電商獲證監會批復，以6.27 億元現金和非公開發行股份0.73 億股（發行價15.88 元/股）的方式收購優壹電商100%股權。2017H1優壹電商業績超預期，實現營業收入14.21億元，凈利潤7726.96 萬元，主要由于獨家代理大客戶達能（收入占比約81%）受益2017年以來國內跨境進口政策不斷趨嚴，市場上各類小品牌（以母嬰、奶粉品類為主）迫于去庫存壓力持續出清，且水貨占比不斷下降，母嬰、奶粉等集中度進一步提高，龍頭達能旗下諾優能、愛他美等奶粉在國內銷售大增。優壹電商全年有望超此前1.34億元業績承諾。 投資建議：隨公司2017年重手抓團隊，推進精細化管理，突破管理瓶頸，目前包括服裝站負責人等新進人才逐漸到位，成效漸顯。2018年公司將推進Gearbest平臺化及本地化戰略，同時提升客戶體驗打造核心競爭力，深挖部分海外優勢國家市場，擴大銷售規模，預計出口業務繼續保持高速增長，收購優壹電商以及全資控股前海帕拓遜增厚并表業績。我們預計公司2017-2018年實現凈利潤7.72億元、11.63億元，對應EPS分別為0.54、0.81元/股，對應PE為32、21倍。考慮收購優壹電商后，2017-2018年凈利潤9.06億元、13.30億元，對應EPS分別為0.63、0.93元/股，對應PE為28、19倍，維持"買入"評級。 |
