海亮股份(002203)銅管行業巨艦揚帆起航
【2018-02-14】 國內銅管行業龍頭，19年銅管產能將超60萬噸 公司的主要產品包括銅管、銅棒及管件、銅鋁復合材、鋁型材三大系列，其中銅管為核心產品，主要銅管產品廣泛用于空調及冰箱制冷、建筑、海水淡化、船舶、核電等領域，其中空調制冷為公司銅管產品的主要下游行業。目前公司經過多年的發展與并購，截止目前公司銅加工產能達47.50萬噸。 同時公司將做強銅管主業作為未來發展的戰略目標，截至目前公司在建、擬建產能合計高達31.5萬噸，產能多分布在空調整機主產地（安徽、廣東）。到2019年公司銅管產能有望超60萬噸，達63萬噸。長期看，公司2025年的發展目標為銅加工材年銷量228萬噸，其中銅管產量133萬噸。 產品附加值高，毛利在業內居前 內容公司主營產品多為高品質、高附加值的銅管材料，采用"原材料+加工費"的定價模式，同時采取嚴格的套保策略嚴控銅價波動風險。2014年以來，公司銅管的加工費維持在2,500~20,000元/噸，平均噸毛利2,700~3,000元/噸，毛利率居行業上游水平。 銅加工行業面臨變革 國內銅加工行業在過去經歷了高速發展期，但與此同時行業粗放式發展帶來的結構性矛盾同樣突出，行業面臨著整合與升級。一方面，銅管行業經過多年的高速發展，呈現出產品同質化、市場容量過飽和的特點，這導致行業的盈利低、競爭壓力大，中小廠商在成本倒逼下逐漸退出市場；另一方面，盡管整體而言供需小幅過剩，但隨著消費升級不斷深化，下游生產商對銅管產品的品質要求逐漸提升，高附加值的高端產品受到更多青睞。 外延嘗試環保、金融及礦產領域 除傳統主業外，公司積極進行業務的橫向延伸，積極尋求與打造第二主業。一方面，公司通過募投鋁扁管項目進軍汽車空調產業鏈，預計達產后年盈利將達4000萬元以上；另一方面，公司也試水環保、金融及礦產領域，預計環保、金融領域2017年將為公司帶來歸母凈利1.2~1.3億元。 盈利預測與投資建議：我們測算公司2017-2019年歸母凈利分別為7.43億元、8.55億元和10.99億元，對應EPS分別0.39/0.45/0.58元/股，對應現價PE分別21.93/19.05/14.82倍。考慮公司是國內銅管行業的龍頭企業，產能高且未來幾年增量較大，具有一定的規模效應，同時生產工藝現價、成本低，公司業績在18/19年有望繼續釋放，給予目標價9.28元，對應19年16倍PE，給予"增持"評級。 風險提示：產品需求不及預期；加工費下跌；產能建設速度不及預期；產能建設計劃調整等 |
