金溢科技(002869)ETC行業龍頭 智能汽車V2X有望打開成長空間
【2017-09-25】 中國ETC行業龍頭，管理層上下利益高度綁定 公司是中國ETC行業龍頭廠商。根據招股說明書，公司市場份額約為40%。公司高市場份額，主要源于較早參與ETC相關產品研發和標準制定，占據了行業制高點。考慮ETC滲透率較低和潛在產品升級，我們認為公司主業有望保持穩定增長態勢。展望未來，公司開拓新增長點值得期待。根據招股說明書，公司高管持股比例較高，高度利益綁定下新業務開拓動力十足。 智能汽車正上升為國家高度，V2X政策強制進度有望超預期 根據中國網，發改委發言人表示目前正加快制定智能汽車創新發展戰略。從汽車電動化到汽車智能化，智能汽車發展正上升為國家高度。我們認為，共性技術和基礎設施如高精度地圖、V2X是重要構成。其中，V2X是實現未來無人駕駛的必要條件，僅靠攝像頭等傳感器無法保證數據廣度和精度。V2X又包括V2V（車車協同）和V2I（車路協同），空間來看，僅考慮V2V通信模塊，若強制推廣市場規模約300億元，對應產品單價約1000元。而根據公司收入和市場份額估算，ETC市場規模不到20億元。時點來看，考慮智能汽車正上升為國家高度，政策強制進度有望超預期（目前市場預期在2020年后）。 從參與頂層設計到合作上汽，智能汽車V2X有望打開成長空間 V2X與ETC同屬于汽車通信范疇，成熟的技術都屬于DSRC專用通信領域。同時，V2X與ETC又同屬于交通部部署職責。研發方面，根據公司官網和招股說明書，公司已完成V2X產品研發包括車車通信、車路通信模塊。應用方面，公司已參與交通部相關項目，同時在上汽新能源車巡回展中得到應用。考慮V2X相比ETC市場規模顯著放大同時公司競爭力十足，我們認為公司智能汽車V2X業務有望打開成長空間。 首次覆蓋，給予"增持"評級。我們認為，市場對于公司V2X業務空間和競爭力認識不足。考慮主業有望保持穩定增長，我們預計公司2017和2018年凈利潤分別為1.3和1.5億元。考慮市場空間和公司競爭力突出，結合當前行業估值水平（2017年63X）和公司次新股屬性，我們給予目標價55元，對應2017年和2018年估值50X和43X。 風險提示：V2X產業進度低于預期；市場估值中樞顯著下移 |
