方大炭素(600516)2017年年報點評:供需偏緊格局延續 盈利維持高位
【2018-02-14】 業績概要：2017年公司實現營業收入83.50億元，同比增長248.62%；實現歸屬上市公司股東凈利潤36.20億元，同比增長5267.65%；扣非后歸屬上市公司股東凈利潤為34.96億元，同比增長17573.71%。全年EPS為2.02元，單季度EPS分別為0.04元、0.19元、0.90元、0.89元。同時公司擬以2017年12月31日總股本17.89億股為基數，向全體股東每10 股派發現金股利19.00元（含稅），共計派發現金股利33.99億元，占歸屬于上市公司股東凈利潤的93.88%； 供需偏緊帶來盈利大幅改善：2017年年初以來，受益于地條鋼取締增加電弧爐取代需求，以及環保限產、生產周期、原材料供應限制三方面原因帶來的供給瓶頸，導致石墨電極供需面持續偏緊，產品提價速度和幅度超市場預期。報告期內年初至年末，從行業層面來看，以550mm產品為例，普通功率、高功率、超高功率產品價格上調比例分別高達333%、635%、571%，其中三季度提價速度尤其明顯。公司作為行業龍頭，生產運營穩定，且生產基地都位于環保限產范圍之外，受益于產品價格上漲盈利大幅改善； 關注電弧爐投產情況：考慮到2017年供給側改革中去除的部分鋼企原本具有電弧爐生產資質，疊加高盈利狀態下市場自發追加部分產能，后續電弧爐建成投放后將形成產能增量，預計2018年新增電弧爐產能約1600萬噸，但投放進度還取決于電弧爐企業盈利性和行政約束。2017年7月份以來，隨著廢鋼以及石墨電極價格上漲帶動電弧爐煉鋼成本抬升，相比長流程煉鋼，短流程煉鋼成本優勢快速收縮，三季度兩者盈利水平基本持平，電弧爐替代性減弱，截止目前，根據我們的測算，長流程和短流程鋼坯噸鋼毛利分別為588元和261元，個別電弧爐企業甚至接近虧損邊緣。此外國家政策嚴守新增產能管控紅線，前期受到市場廣泛關注的四川省1000萬噸中頻爐產能置換方案撤銷，也體現了新增產能面臨的行政管束壓力； 供需緊張局面有所緩解：除了新增電弧爐受限，石墨電極需求增長略低于預期。從供給層面看，環保限產和生產周期兩個因素也發生了變化。我們前期調研了解到，"2+26"環保政策前期對炭素企業生產壓制力度很強，山東等地炭素企業產能利用率低于50%，但隨著企業環保設施完善污染排放減少，以及政府科學理性管理加強，部分企業產能利用率有所提升。另外，石墨電極產品生產周期至少要4個月以上，因此2017年上半年價格上漲產能短期卻難以釋放。但隨著前期停工的部分企業陸續恢復生產，部分產能開始放量。供需關系緩解導致2017年10-11月份石墨電極產品價格出現一定程度回調，但隨著采暖季環保限產啟動，對"2+26"地區炭素企業限產力度重新趨嚴，12月以來價格出現反彈。后期需要密切關注環保限產對行業產能端的約束以及停產產能的復產情況； 投資建議：行業供需偏緊格局帶來石墨電極產品價格大幅攀升，公司業績顯著改善。盡管近期供需基本面有所波動，但產品價格及盈利依然維持高位。預計公司2018/19年歸母凈利潤為38.10億元、39.22億元，EPS為2.13元、2.19元，對應PE分別為13.54倍、13.15倍，維持"增持"評級； 風險提示：環保限產不達預期，電弧爐投產低于預期，石墨電極價格回落。 |
